الحاجز الأخير بين الأسواق على السلسلة والأسواق التقليدية يختفي

ركز معظم الاهتمام المؤسسي حول تقارب التمويل التقليدي والعملات المشفرة على اقتصاديات التوكن: عملية تمثيل الأصول الموجودة كرموز على السلسلة. تجاوز صندوق BUIDL التابع لـ BlackRock مليار دولار في الأصول المُدارة. أطلقت JPMorgan صندوق سوق نقدي مرمز على بلوكتشين الإيثريوم. تجمعت الرواية حول فرضية بسيطة. ضع الأصول التقليدية على البلوكتشين، ويندمج العالمان.

هذا الإطار يلتقط جزءاً من الصورة لكنه يفوت التطور الأكثر أهمية. تكرر اقتصاديات التوكن الأدوات الموجودة بصيغة جديدة. ما يعيد تشكيل هيكل السوق ليس رقمنة الأدوات القديمة، بل ظهور العقود الآجلة الدائمة التي تجعل كل سوق تقليدي قابلاً للتداول على السلسلة، على مدار الساعة، من محفظة واحدة ذاتية الحفظ. على عكس العقود الآجلة التقليدية، لا تحمل العقود الدائمة تاريخ انتهاء، وتتم تسويتها بشكل مستمر وتزيل احتكاك التجديد الذي جزأ تاريخياً التعرض عبر الزمن.

التمييز بين "أسواق الكريبتو" و"الأسواق التقليدية" أصبح غير ذي صلة هيكلياً.

العقود الآجلة كانت دائماً الأساس الموحد

هذا النمط ليس جديداً. نشأت العقود الآجلة في أسواق السلع الزراعية قبل قرون، ونضجت من خلال البورصات المركزية في شيكاغو ولندن، وتوسعت إلى العقود الآجلة المالية التي تغطي العملات وأسعار الفائدة ومؤشرات الأسهم في العقود التي تلت ذلك. اتبع كل توسع نفس المنطق: قلل التعرض الاصطناعي من الاحتكاك، ووسّع الوصول، ووحّد الأسواق المنعزلة سابقاً في أدوات مستمرة ويمكن الوصول إليها عالمياً.

بدأت العديد من الأدوات التي تحدد الآن التمويل الحديث كأدوات متخصصة يستخدمها مجموعة صغيرة من المشاركين. اتبعت الخيارات والمقايضات والعقود الآجلة للمؤشرات جميعها هذا المسار من المتخصصة إلى البنية التحتية. كان يُنظر إلى كل منها في البداية على أنها غريبة أو غير ضرورية من قبل المهيمنين الذين لم يروا سبباً لتغيير الهيكل القائم. أصبح كل منها أساسياً.

تتبع العقود الآجلة الدائمة على السلسلة نفس المسار.

حجم ما يحدث بالفعل

انتقلت البيانات إلى ما هو أبعد من المرحلة التجريبية. نما رأس المال السوقي لقطاع المشتقات على السلسلة بنسبة 654% على أساس سنوي، من حوالي 2.5 مليار دولار إلى 18.9 مليار دولار، وفقاً لـ CoinCodeCap وBitDegree. تجاوزت البورصات اللامركزية تريليون دولار في حجم العقود الآجلة الدائمة الشهري بنهاية عام 2025. بحلول منتصف عام 2025، كانت Hyperliquid وحدها تعالج 357 مليار دولار شهرياً. منذ ذلك الحين، تنوع السوق: اكتسب المنافسون مثل Aster وLighter حصة ذات مغزى، مما دفع هيمنة Hyperliquid من حوالي 80% إلى أقل من 40%. هذا التجزؤ ليس علامة على الضعف. إنه علامة على أن البنية التحتية للمشتقات على السلسلة تنضج متجاوزة مرحلة المنصة الواحدة.

الإشارة الأكثر دلالة ليست الحجم الإجمالي بل المكان الذي يتركز فيه النمو. عالجت Ostium، البروتوكول الرائد المصمم خصيصاً للعقود الدائمة لأصول العالم الحقيقي، 25 مليار دولار في الحجم التراكمي، مع أكثر من 95% من فائدتها المفتوحة في الأسواق التقليدية مثل الذهب والنفط والصرف الأجنبي، وفقاً لـ The Block وCoinDesk. خلال فترات عدم الاستقرار الاقتصادي الكلي، تفوقت أحجام أصول العالم الحقيقي لـ Ostium على أحجام الكريبتو الخاصة بها بمعامل أربعة، وبمعامل ثمانية في أيام الذروة. بعد إعلان الصين عن التيسير الكمي، قفز حجم العقود الدائمة للعملات الأجنبية والسلع بنسبة 550%.

عندما تحرك أحداث الاقتصاد الكلي الأسواق، يعبر المتداولون بشكل متزايد عن تلك الآراء على السلسلة.

يتشكل التقارب أيضاً من الاتجاه الآخر. أعلنت Coinbase أن عام 2026 هو عام "بورصة كل شيء"، مستهدفة الكريبتو والأسهم وأسواق التنبؤ والسلع، مع تطوير العقود الآجلة الدائمة للأسهم. أعلنت dYdX عن خطط لتقديم العقود الآجلة الدائمة للأسهم الاصطناعية مثل Tesla. الاتجاه موحد عبر كل منصة رئيسية، سواء كانت أصلية للكريبتو أم لا.

ثم هناك المهيمنون. بدأت مجموعة CME تجارة العقود الآجلة للكريبتو على مدار 24/7 في 9 فبراير 2026، وتعمل على تطوير رمز تسوية خاص قائم على البلوكتشين مع حل نقدي مرمز مدعوم من Google Cloud. زادت أحجام تداول الكريبتو لـ CME بنسبة 92% على أساس سنوي، لتصل إلى 13 مليار دولار في القيمة الاسمية اليومية المتوسطة، وفقاً لـ CoinDesk.

المهيمنون لا يقفون على الهامش.

ما الذي يتغير الآن

ما يتغير الآن ليس التكنولوجيا، بل البنية التحتية التنظيمية والضمانية التي تسمح للعقود الآجلة على السلسلة بالعمل كأساسيات مالية شرعية بدلاً من أدوات تجريبية.

نقطة التحول التنظيمية والضمانية

في 8 ديسمبر 2025، أطلقت CFTC برنامجها التجريبي للأصول الرقمية، مما يسمح لتجار عمولة العقود الآجلة بقبول سندات الخزانة المرمزة وأسهم صناديق سوق النقد والعملات المستقرة وBTC وETH كضمانات للمشتقات، وفقاً للبيان الصحفي لـ CFTC. من المتوقع وضع قواعد كاملة للضمانات الأصلية للبلوكتشين والهامش والمقاصة والتسوية بحلول أغسطس 2026. عندما يقبل أكبر منظم للمشتقات في العالم الأصول الأصلية للكريبتو والأصول المرمزة كضمان لصفقات العقود الآجلة في الأسواق التقليدية، يتوقف الجدار الولائي بين "الكريبتو" و"التمويل" عن كونه هيكلياً. يصبح إدارياً.

عززت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وCFTC هذا الاتجاه بـ "Project Crypto"، وهو إطار مشترك يضع تصنيفاً مشتركاً ورقابة منسقة، كما هو موضح من قبل Cleary Gottlieb وMorgan Lewis. ستغطي القواعد القادمة الأوراق المالية المرمزة وهيكل السوق للمنصات متعددة الأصول وإعفاء ابتكار للنماذج الجديدة. من المتوقع تشريع شامل لهيكل سوق الكريبتو من الحزبين في عام 2026.

الآثار ملموسة. يقدم متداول سلع مستقل سندات خزانة مرمزة كهامش لصفقة عقود آجلة للذهب من محفظة شخصية. يتحوط مكتب عائلي من التعرض للأسهم من خلال عقد دائم على السلسلة مضمون بعملات مستقرة. تستخدم شركة صنع سوق صغيرة نفس قاعدة رأس المال لتوفير السيولة عبر الكريبتو والسلع والصرف الأجنبي في وقت واحد. هذه ليست سير عمل افتراضية. إنها أهداف التصميم الصريحة للبنية التحتية التنظيمية التي تتشكل الآن.

شكل السوق الموحد

تعني طبقة ضمان وتسوية موحدة أن رأس المال المجزأ حالياً عبر حسابات الوساطة ومقاصة العقود الآجلة ومحافظ الكريبتو يمكن أن يتوحد. مكاسب الكفاءة هيكلية، وليست تدريجية. من المتوقع أن تتجاوز الأصول المرمزة 50 مليار دولار في عام 2026، ارتفاعاً من 18.5 مليار دولار خلال عام 2025، وفقاً لـ CoinDesk. ارتفعت أحجام التحويل الشهرية للأسهم المرمزة بنسبة 76% في الثلاثين يوماً الماضية وحدها، وفقاً لبيانات rwa.xyz.

كان الاحتكاك المستمر في الأسواق العالمية هو التجزئة الولائية: أصول مختلفة، بورصات مختلفة، ساعات مختلفة، وسطاء مختلفون. تضغط العقود الآجلة الدائمة على السلسلة، المضمونة بأصول رقمية مقبولة عالمياً والمتسوية باستمرار، هذا التجزؤ في طبقة واحدة. النتيجة ليست سوقاً جديدة. إنها إزالة الحدود التي جعلت الأسواق تبدو منفصلة في المقام الأول.

لكن البنية التحتية وحدها لا تقود التبني. الطبقة المفقودة هي الواجهة. اليوم، لا يزال الوصول إلى العقود الآجلة على السلسلة يتطلب التنقل بين منصات منفصلة، وربط الأصول بين الشبكات، وإدارة حسابات معزولة للتداول والإنفاق والادخار. الخطوة التالية هي نموذج حساب حيث يكون نفس الرصيد الذي ينفقه المستخدم من بطاقة، ويكسب عائداً عليه في خزينة، ويستخدمه لتمويل صفقة عقود آجلة هو نفس الشيء. عندما يستمد الإنفاق والادخار والتداول من مجموعة واحدة من رأس المال، ينهار التمييز التشغيلي بين "إدارة الأموال" و"تداول الأسواق". هذا هو نقطة تحول تجربة المستخدم التي تحول الوصول للبنية التحتية إلى مشاركة اعتيادية.

تنضج البنية التحتية بشكل أسرع من الواجهات. لكن الفجوة تتقلص. طبقة الضمانات موجودة. طبقة التسوية تتشكل. السقالة التنظيمية تتشكل. ما يبقى هو تطبيع الوصول، النقطة التي يصبح فيها هذا السوق الموحد مدمجاً في التجربة اليومية لإدارة المال، لا يختلف عن فحص رصيد بنكي.

التقارب القادم

لعقود، تم التعامل مع التمييز بين الأسواق "التقليدية" و"البديلة" على أنه أساسي. بشكل متزايد، يبدو أنه كان مجرد وظيفة لبنية تحتية لم تلحق بعد.