الاستراتيجية تواجه مخاطر التخفيف أكثر من سيناريو 10 آلاف BTC

رؤى رئيسية:

• Strategy هي أفضل بديل لبيتكوين، ويراقب المستثمرون الآن كيف تواصل الشراء دون أن تصبح بائعاً مجبراً.
• المخاطر الرئيسية تكمن في 15 سبتمبر 2027، عندما يمكن لسندات قابلة للتحويل بقيمة 1.01 مليار دولار المطالبة بالنقد إذا بقي السهم أقل من ~183 دولاراً.
• صناديق بيتكوين المتداولة الفورية سحقت علاوة Strategy، مما جعل إصدار الأسهم - والتخفيف - أكثر وضوحاً.

Strategy (المعروفة سابقاً باسم MicroStrategy) تسير الآن على خط ضيق مع خطتها لحماية مخزونها من بيتكوين، ومع ذلك تستمر في الاعتماد على مبيعات الأسهم الجديدة لتمويل الاستراتيجية.

مع مرور الوقت، حولت هذه المقايضة الشركة إلى بديل بيتكوين الأكثر سيولة في وول ستريت. منذ أيام MicroStrategy، استفادت Strategy من الأسهم العادية والديون القابلة للتحويل والأسهم الممتازة لتكديس المزيد من BTC وإعادة تشكيل ميزانيتها العمومية حول الأصل.

ومع ذلك، تغيرت الحالة المزاجية. مع بقاء بيتكوين حول 68,000 دولار وأسهم Strategy عالقة تحت 130 دولاراً، يركز المستثمرون الآن بشكل أقل على مخزون BTC الرئيسي وأكثر على الآليات وراءه.

يريدون معرفة كيف تواصل الشركة إضافة بيتكوين دون أن تضع نفسها في زاوية ضيقة. في الأساس، يراقب السوق كتيب التمويل عن كثب لأن الحركة الخاطئة قد تحول مشترياً مستقراً إلى بائع مجبر.

Strategy يمكنها التعامل مع انهيار سعر بيتكوين إلى ما دون 10,000 دولار

ومع ذلك، تتغير القصة عندما تتوقف الأسعار عن التعاون. مع حركة سعر بيتكوين بالقرب من 68,000 دولار وأسهم Strategy جالسة تحت 130 دولاراً، ينظر المستثمرون الآن إلى ما وراء عناوين بيتكوين الجريئة ويدرسون كيف تمول الشركة الشراء التالي.

نتيجة لذلك، انتقل الضوء إلى التفاصيل الدقيقة. يريد المساهمون معرفة ما إذا كانت Strategy يمكنها الاستمرار في تكديس BTC دون تجاوز الخط الذي يحول ضغط التمويل من مشتري مستقر إلى بائع مجبر.

لنكون منصفين، يرى بعض الأصوات المحترمة المزيد من الألم في المستقبل. حذر استراتيجي Bloomberg Intelligence مايك ماكجلون من أن بيتكوين قد ينخفض إلى 10,000 دولار.

لكن Strategy لا تتصرف بخوف. أشارت الشركة التي يقودها مايكل سايلور إلى أنها يمكن أن تتحمل الضغط حتى لو انخفض بيتكوين أكثر، بما في ذلك انخفاض في أسوأ الحالات إلى حوالي 8,000 دولار.

أخبار Strategy: هل يمكن للشركة النجاة من انخفاض سعر بيتكوين إلى 8,000 دولار؟

حتى ذلك الحين، القلق الأكبر ليس سعر بيتكوين وحده. إنه تاريخ واحد ومستوى سهم واحد يمكن أن يحدد مدى الضغط الذي ستواجهه الأمور.

السندات القابلة للتحويل بقيمة 1.01 مليار دولار من Strategy المستحقة في 2028 تمنح المستثمرين خياراً رئيسياً. يمكنهم المطالبة بإعادة شراء نقدية في 15 سبتمبر 2027. يبدو هذا الشرط أكثر خطورة بكثير عندما يجلس السهم تحت مستوى التحويل الأصلي للسندات البالغ حوالي 183.19 دولاراً للسهم، لأنه يجعل أخذ النقد أكثر جاذبية من التحويل إلى أسهم.

الآن بعد أن ترسخت صناديق بيتكوين المتداولة الفورية، تلاشت تلك الميزة القديمة. لم يعد السهم يحتفظ بعلاوته بسهولة، لذا فإن اعتماد Strategy على بيع الأسهم لتمويل مشتريات بيتكوين الجديدة يبرز أكثر بكثير.

تُظهر لوحة معلومات الشركة الخاصة مدى سرعة نمو قاعدة الأسهم. اعتباراً من 16 فبراير، أدرجت Strategy 333.755 مليون سهم أساسي معلق و366.114 مليون سهم مخفف مفترض، إلى جانب مخزون بيتكوين يبلغ 717,131 BTC.

الديون "الرخيصة" لـ Strategy لها مأزق

غالباً ما يتم وصف الديون القابلة للتحويل بأنها أموال رخيصة لأنها تحمل سعر فائدة منخفض.

سندات Strategy القابلة للتحويل لعام 2028 تتناسب مع هذا الوصف على الورق، بكوبون 0.625٪. ومع ذلك، يركز المستثمرون على مشكلة مختلفة. يقلقون بشأن ما يحدث إذا لم تصبح ميزة التحويل جذابة أبداً واختار حاملو السندات عدم مبادلة الديون بالأسهم.

لا تستحق السندات حتى 15 سبتمبر 2028. ومع ذلك، تأتي نقطة القرار الرئيسية قبل ذلك بعام.

مع اقتراب 15 سبتمبر 2027، يعتمد كل شيء على سعر السهم. إذا تداولت Strategy أعلى بكثير من 183.19 دولاراً، يحصل حاملو السندات على سبب واضح للتحويل إلى أسهم. على الأقل، لديهم دافع أقل لطلب النقد، لأن خيار التحويل يبدأ في الظهور بشكل قيم.

من ناحية أخرى، تنقلب المعادلة إذا بقي السهم أقل من 183.19 دولاراً. في تلك الحالة، يبدو أخذ النقد الصفقة الأفضل لحاملي السندات.

هذا هو المكان الذي يتراكم فيه الضغط. ستحتاج Strategy إلى طريقة واضحة للحصول على ما يقرب من مليار دولار، وقد يتعين عليها القيام بذلك في سوق لم يعد يرغب في تمويل رافعة مالية على طراز بيتكوين بشروط ودية.

تجعل لوحة معلومات Strategy الخاصة من الواضح لماذا يواصل المستثمرون التركيز على مستوى 183.19 دولاراً.

تفكك الشركة كل سلسلة قابلة للتحويل وتظهر عدد الأسهم التي يمكن أن تضيفها كل واحدة. يتضمن هذا الجدول سندات 2028، والتي ترسي رياضيات التحويل الخاصة بها على نفس سعر 183.19 دولاراً.

هذا ليس مخططاً محاسبياً روتينياً. إنه يعمل أكثر مثل لوحة نتائج للحوافز. إلى جانب ذلك، يحول مستوى سعر سهم واحد إلى اختبار ضغط عملي للاستراتيجية بأكملها.

Strategy تقلل من مخاوف الإعسار، تستشهد بقاعدة الأصول

في الوقت نفسه، دفعت الشركة مخاوف أسوأ الحالات. قالت Strategy إنه حتى الانخفاض الحاد في سعر بيتكوين لا يضعها تلقائياً على حافة الهاوية، لأنها لا تزال تحتفظ بأصول كبيرة في ميزانيتها العمومية.

ومع ذلك، لا يهتم المتداولون بجداول الإفلاس في الوقت الحالي. إنهم يقلقون بشأن خيارات التمويل التي تتخذها Strategy للحفاظ على موقفها من بيتكوين سليماً.

ينمو هذا القلق عندما يكون السهم ضعيفاً. في تلك البيئة، غالباً ما يتعين على الشركة إصدار المزيد من الأسهم لجمع نفس المبلغ النقدي، مما يدفع الفاتورة على المساهمين العاديين من خلال التخفيف.

أحدث جمع تبرعات Strategy يسلط الضوء على الاعتماد المتزايد على مبيعات الأسهم

في تحديث الربع الرابع من عام 2025، أفادت الشركة بحوالي 5.6 مليار دولار من العائدات الإجمالية خلال الربع. ثم أضافت 3.9 مليار دولار أخرى بين 1 يناير و1 فبراير 2026. معظم تلك الأموال، قالت الشركة، جاءت من بيع الأسهم العادية من خلال برنامجها في السوق.

قالت Strategy إنها باعت 24,769,210 سهماً بحوالي 4.4 مليار دولار في الربع الرابع. ثم باعت 20,205,642 سهماً آخر بحوالي 3.4 مليار دولار في يناير. اعتباراً من 1 فبراير، أفادت الشركة أيضاً أن 8.1 مليار دولار لا تزال متاحة بموجب برنامج الأسهم العادية ATM الخاص بها.

هذه الوتيرة مهمة لسبب بسيط واحد: التخفيف لم يعد تأثيراً جانبياً. إنه يقود النموذج. عندما ينخفض سعر السهم، يجب على الشركة إصدار المزيد من الأسهم لجمع نفس النقد. نتيجة لذلك، كل رفع جديد ينشر مطالبة بيتكوين عبر قاعدة أكبر، مما يقلل ما يمثله كل سهم.

تُظهر لوحة معلومات Strategy الخاصة مدى سرعة نمو قاعدة الأسهم. ارتفعت الأسهم الأساسية المعلقة إلى 333.755 مليون بحلول 16 فبراير، ارتفاعاً من 312.062 مليون في نهاية عام 2025.

تلتقط هذه القفزة المعضلة الحقيقية للمساهمين العاديين. تقول Strategy إن هدفها هو زيادة بيتكوين لكل سهم على المدى الطويل. ومع ذلك، كل بيع سهم جديد ينشر أيضاً نفس كومة بيتكوين عبر المزيد من المالكين في هذه الأثناء.

على المدى القريب، يمكن أن يبدو هذا الوعد مهتزاً. عندما تصبح الظروف ضعيفة، غالباً ما يتعين على الشركة جمع النقد بسعر أسوأ، مما يعني إصدار المزيد من الأسهم.

نتيجة لذلك، يمكن أن يتحرك التخفيف بشكل أسرع من الفائدة التي يتوقعها المستثمرون من بيتكوين الإضافي. تصبح المشكلة أكثر حدة عندما تنكمش علاوة السهم على قيمة بيتكوين الضمنية وتبقى منخفضة، لأن جمع الأموال يصبح أكثر تكلفة من حيث الأسهم.

ظهر منشور Strategy Faces Dilution Risk More Than $10K BTC Scenario لأول مرة على The Coin Republic.