CleanSpark leiht sich 1,15 Mrd. $ zu 0 % aus, um den brutalen Bitcoin-Mining-Ausverkauf zu überstehen

CleanSpark hat gerade Nullkupon-Wandelanleihen im Wert von 1,15 Milliarden Dollar verkauft, um mehr Strom und Maschinen in der bisher brutalsten Mining-Umgebung zu kaufen.

Der Deal ist eine 144A Private Finanzierungsrunde mit Fälligkeit im Jahr 2032, mit einem anfänglichen Konvertierungspreis von etwa 19,16 Dollar, was einem Aufschlag von etwa 27,5% auf den Aktienkurs von 15,03 Dollar zum Zeitpunkt der Ankündigung entspricht.

Etwa 460 Millionen Dollar werden direkt für den Rückkauf von CleanSpark-Aktien von den Anleihekäufern verwendet, während der Rest für die Erweiterung des Strom- und Grundstücksportfolios, den Aufbau von Rechenzentrumsinfrastruktur, einschließlich KI- und Hochleistungsrechenkapazitäten, die Rückzahlung von Bitcoin-besicherten Kreditlinien und die Deckung allgemeiner Unternehmenskosten verwendet wird.

Diese einzelne Transaktion ist ein Spickzettel für den Stand der Miner-Wirtschaft im Jahr 2025. Die Bedingungen zeigen, wer überlebt, wer konsolidiert wird und was es tatsächlich kostet, in einem Netzwerk relevant zu bleiben, das gerade einen Zettahash pro Sekunde an globaler Hashrate überschritten hat.

Ob sich die Wette auszahlt, hängt weniger von der Erzählung ab und mehr davon, ob die Cashflows eine Bilanz unterstützen können, die jetzt über 1,7 Milliarden Dollar an langfristigen Schulden gegenüber einer Schatzkammer von etwa 12.100 BTC trägt.

Null Prozent bedeutet etwas

Eine Nullkupon-Wandelanleihe dieser Größe deutet darauf hin, dass Kreditinvestoren damit zufrieden sind, in Eigenkapitaloptionalität statt in Barzinsen bezahlt zu werden.

Sie wetten darauf, dass CleanSpark trotz mehrerer Schwierigkeiten und Preiszyklen zahlungsfähig bleibt und ausreichend Liquidität im Eigenkapital für eine eventuelle Konvertierung behält.

Das ist ein Kapitalkosten-Vorteil im Vergleich zu kleineren Minern, die oft auf teure Eigenkapitalverwässerung oder hochverzinsliche Schulden mit zweistelligen Kupons zurückgreifen. Im Jahr 2025 können nur die effizientesten Miner so viel zu null Prozent leihen. Alle anderen zahlen mehr oder werden konsolidiert.

Die Struktur birgt jedoch Risiken. Es ist eine gehebelte Wette sowohl auf den Bitcoin-Preis als auch auf die Eigenkapitalperformance von CleanSpark. Wenn die Ausführung ins Stocken gerät oder Bitcoin unterdurchschnittlich abschneidet, werden die Wandelanleihen zu einer verzögerten Verwässerungsbombe.

Wenn die Aktie deutlich über 19,16 Dollar gehandelt wird, werden bestehende Aktionäre verwässert, wenn Anleihegläubiger konvertieren. Der Aktienrückkauf verkompliziert das Bild weiter, da CleanSpark 460 Millionen Dollar an geliehenem Geld verwendet, um seine eigenen Aktien von denselben Investoren zurückzukaufen, die die Anleihen kaufen.

Das signalisiert, dass das Management glaubt, dass das Eigenkapital unterbewertet ist, aber es bedeutet auch weniger Kapital für die tatsächliche Expansion. Nach dem Rückkauf bleiben etwa 670 Millionen Dollar für Kapitalausgaben und Schuldenrückzahlung.

Capex und Skalierung in einer Ein-Zettahash-Welt

Mining-Anlagen der neuen Generation zusammen mit ihrer zugehörigen Infrastruktur kosten typischerweise zwischen 6 Millionen und 10 Millionen Dollar pro Exahash pro Sekunde Kapazität.

Wenn CleanSpark das gesamte inkrementelle Kapital in das Mining investieren würde, was angesichts des Fokus auf KI und Rechenzentren unwahrscheinlich ist, könnten diese 670 Millionen Dollar 70 bis 110 Exahashes an zusätzlicher Kapazität finanzieren.

In einem Netzwerk, das bereits über 1.000 Exahashes liegt, würde selbst die Hälfte davon CleanSpark als Hashrate-Spieler der Spitzenklasse zementieren.

Ein bedeutender Teil fließt auch in Stromstandorte und KI- oder HPC-Ausbauten, aber das Signal ist klar: Die Miner-Wirtschaft 2025 lautet jetzt "groß werden oder gefressen werden".

Die Kapitalintensität explodiert über den bloßen Kauf von Anlagen hinaus. Miner bauen vertikal integrierte Strom- und Rechenzentrumsgelände und behandeln Hashpower als Teil eines breiteren Infrastrukturspiels und nicht als eigenständige Wette auf Blockrewards.

CleanSpark schloss sein zweites Geschäftsquartal mit etwa 42,4 Exahashes pro Sekunde ab und hat das erklärte Ziel, bis 2025 50 Exahashes zu überschreiten, was etwa 4,9% der globalen Hashrate auf dem aktuellen Niveau entspricht.

Die Kapitalerhöhung positioniert sie für weiteren Vorstoß, aber sie hebt auch das "Laufband"-Problem hervor. Die Netzwerk-Hashrate steigt weiter, die Schwierigkeit passt sich nach oben an, und jeder Exahash generiert mit der Zeit weniger Bitcoins.

Nach dem Halving und nach dem Ein-Zettahash erfordert das Verbleiben an Ort und Stelle ständige Reinvestitionen, um den Umsatz pro Kapazitätseinheit aufrechtzuerhalten.

Post-Halving-Margenstapel

Die Finanzzahlen von CleanSpark für das zweite Quartal zeigen einen Umsatzanstieg von 62,5% im Jahresvergleich auf 181,7 Millionen Dollar, aber einen Nettoverlust von 138,8 Millionen Dollar und ein negatives bereinigtes EBITDA. Die Kosten für das Mining lagen bei etwa 42.700 Dollar pro Bitcoin, was sie am effizienten Ende der Kurve positioniert.

Bei einem Bitcoin-Preis von etwa 103.000 Dollar impliziert das eine Brutto-Mining-Marge von etwa 55% bis 60% vor Verkaufs-, Allgemein- und Verwaltungskosten, Zinsen, Hosting und anderen Gemeinkosten.

Allein die Energiekosten machten im zweiten Quartal 46% des Bitcoin-Umsatzes aus.

Das ist die Post-Halving-Realität: Blocksubvention halbiert, Netzwerk-Hashrate auf Allzeithochs und Hashpreis auf Niveaus komprimiert, die jeden außer den effizientesten Betreibern unter Druck setzen.

Nur Miner mit billigem, stabilem Strom, bedeutendem Umfang und Zugang zu niedrigem oder Nullkupon-Kapital können nach Fixkosten positive Margen behalten.

Das Halving 2024 hat die Miner nicht direkt getötet, sondern sie stattdessen gespalten. CleanSparks Kapitalerhöhung zeigt, auf welcher Seite dieser Kluft sie sich positionieren will.

Kleinere Miner ohne festgelegte Stromverträge oder effiziente Flotten schließen entweder Standorte, verkaufen Vermögenswerte oder erhöhen verwässerndes Eigenkapital durch At-the-Market-Programme.

CleanSpark macht das Gegenteil, erhöht schuldenähnliches Kapital mit einem gleichzeitigen Rückkauf und signalisiert Vertrauen, dass zukünftige Hashrate und Bitcoin-Bestände die aktuellen Eigenkapitalbewertungen rechtfertigen.

KI-Nebenquests: Diversifikation oder narrative Zuckerguss?

CleanSparks Verwendung der Erlöse umfasst ausdrücklich "Rechenzentrumsinfrastruktur" und KI- oder HPC-Kapazität. Diese Sprache spiegelt einen breiteren Branchentrend wider, da Core Scientific, Iris Energy, Hut 8 und TeraWulf HPC- und KI-Hosting als höhermargige Nutzungen für ihre Strom- und Infrastruktur anpreisen.

Der Markt ist skeptisch gegenüber "KI-Pivot"-Folien ohne unterzeichnete Verträge und transparente Einheitsökonomie geworden.

Der Rahmen zur Beurteilung, ob dies eine echte Diversifikation ist, hängt von der Umsatzstruktur ab. Werden die KI-Builds vertraglich festgelegte, in Dollar denominierte, mehrjährige Vereinbarungen sein, die das Umsatzrisiko verringern? Oder ist dies eine "Wir könnten irgendwann KI hosten"-Optionalität, die mit dem Bitcoin-Mining um Kapital konkurriert, aber keine kurzfristigen Cashflows liefert?

KI- und HPC-Hosting kann bei entsprechender Vertragsgestaltung stetige, vorhersehbare Einnahmen generieren. Diese Dollars konkurrieren jedoch direkt mit dem inkrementellen Bitcoin, der pro Megawatt abgebaut wird, sowie mit dem Optionalitätswert des Haltens von selbst abgebautem Bitcoin in der Schatzkammer.

Jeder Dollar, den CleanSpark für den Aufbau von KI-Kapazität ausgibt, ist ein Dollar, der nicht in Hashpower investiert wird, und das Ertragsprofil ist grundlegend anders.

Bitcoin-Mining bietet gehebelte Exposition gegenüber der Bitcoin-Preissteigerung. KI-Hosting bietet versorgungsähnliche Einnahmen mit geringerer Volatilität, aber auch geringerem Aufwärtspotenzial.

Trennung von Narrativ und Cashflows

Der Pro-forma-Kapitalstock umfasst jetzt etwa 640 Millionen Dollar an bestehenden Schulden plus 1,15 Milliarden Dollar an neuen Wandelschulden, gegenüber Eigenkapital und einer Bitcoin-Schatzkammer im Wert von etwa 1,25 Milliarden Dollar bei 103.000 Dollar pro Bitcoin.

Keine Zinskosten in naher Zukunft helfen den Margen, aber der Eigenkapitalüberhang droht, wenn CleanSpark deutlich über dem Konvertierungspreis von 19,16 Dollar gehandelt wird.

Die Rendite auf das investierte Kapital spielt sich in zwei Szenarien ab. Der Bullenfall basiert darauf, dass Bitcoin bei oder über 100.000 Dollar bleibt, der Hashpreis sich stabilisiert und die zusätzlichen Exahashes in Kombination mit günstigen Nullprozent-Anleihen einen starken Free-Cashflow-Hebel schaffen.

Andererseits beinhaltet der Bärenfall einen fallenden Bitcoin oder einen weiter komprimierten Hashpreis, wenn mehr Hashrate online geht, neue Kapazität weniger verdient und das Verwässerungsrisiko mit schwächerem Eigenkapital materialisiert wird.

Der Anstieg signalisiert Konsolidierungsphasenbedingungen. Billiges Kapital und Stromkosten im oberen Quartil sind jetzt die Hauptgräben. Hashpower wird institutionalisiert, mit Nullprozent-Wandelanleihen und großen Bitcoin-Schatzkammern, die die Grenze zwischen Minern und strukturierten Bitcoin-Fonds verwischen.

CleanSpark leiht effektiv gegen zukünftige Mining-Kapazität und Bitcoin-Bestände und behandelt den Betrieb als infrastrukturgestützte Finanzierung und nicht als spekulative Venture-Capital-Investition.

Es geht nicht um Überlebenskapital. Es sind die Eintrittskosten, um in einer Ein-Zettahash-Welt strukturell relevant zu sein.

Die Miner, die keinen Zugang zu dieser Art von Kapital haben, werden übernommen oder geschlossen. Jeder Dollar muss jetzt eine viel höhere Hürde überwinden als "Hashrate steigt". Das Narrativ ist ordentlich, und die Cashflows werden die wahre Geschichte erzählen.

Der Beitrag CleanSpark Borrows $1.15B at 0% to Survive the Brutal Bitcoin Mining Shakeout erschien zuerst auf CryptoSlate.