TD Cowen: Strategys Bitcoin-Prämie bewegt sich in Richtung 'Krypto-Winter'-Tiefststände

Michael Saylors Strategy (ehemals MicroStrategy) hat gesehen, wie seine Bitcoin-Prämie weiter sinkt und nun "auf die Tiefststände des 'Krypto-Winters'" von 2021-2022 zusteuert, sagte Lance Vitanza, Geschäftsführer bei TD Cowen Research Groups TDSecurities, am Montag in einer Mitteilung an The Block.

Vitanza teilte zwei aktualisierte Bitcoin-Prämien-Diagramme des Unternehmens und erklärte, dass Strategy heute keine Aktien im Rahmen seiner At-the-Market (ATM)-Programme ausgegeben und keine neuen Bitcoin gekauft hat - ein Detail, das die Aufmerksamkeit erneut darauf lenkte, wo die Prämie jetzt steht. Beide Diagramme, eines reicht bis 2020 zurück und ein anderes deckt die letzten zwölf Monate ab, zeigen, dass die Kennzahl stetig auf das Niveau von Ende 2021 und Anfang 2022 sinkt.

Quelle: TD Cowen

Im Fall von Strategy bezieht sich die Bitcoin-Prämie auf den Preis, den Investoren für die Aktie von Strategy (Ticker MSTR) im Verhältnis zum Nettovermögenswert seiner Bitcoin-Bestände zahlen. Wenn die Aktie näher am Wert dieser Bestände gehandelt wird, verengt sich die Prämie; wenn Investoren das Unternehmen als gehebelte Möglichkeit betrachten, um Exposure zu Bitcoin zu erhalten, erweitert sie sich. Die Diagramme zeigen, dass die Prämie gegenüber den Höchstständen Ende letzten Jahres stark gesunken ist.

TD Cowen hält am MSTR-Ziel von 535 $ fest, bleibt bullisch

Trotz des anhaltenden Rückgangs der Prämie bleiben Vitanza und sein Kollege Jonnathan Navarrete bullisch für MSTR. Sie halten an ihrer Kaufempfehlung und ihrem Kursziel von 535 $ fest - etwa 200% über dem aktuellen Aktienkurs von Strategy von etwa 180 $ - und bezeichnen es als "ein vernünftiges Ergebnis in einem Jahr".

"Wir nehmen keine Änderungen an unserer zugrunde liegenden Bitcoin-Preisprognose vor und erwarten weiterhin, dass Strategy bis Ende des Geschäftsjahres 2027 815.000 Bitcoin besitzen wird", stellte der am Montag separat veröffentlichte detaillierte Bericht von Vitanza und Navarrete fest. "Wir modellieren daher weiterhin Bitcoin-Bestände von über 185 Milliarden Dollar im Dezember 2027, d.h. einen intrinsischen Bitcoin-Wert von etwa 540 $ pro Aktie. Unser Kursziel von 535 $ spiegelt somit weiterhin eine Prämie von 0% zum intrinsischen Wert pro Aktie im Dezember 2027 wider."

Der Bericht hob auch Bedenken bezüglich der möglichen Entfernung von Strategy aus den MSCI-Indizes hervor - ein Risiko, das auf der Aktie lastet. Vitanza und Navarrete sagten, dass sie tatsächlich erwarten, dass Strategy aus den Indizes entfernt wird und unter dem anhaltenden MSCI-Überhang unter Druck bleibt.

"Obwohl es launisch erscheint, erwarten wir jetzt, dass PBTCs [öffentliche Bitcoin-Treasury-Unternehmen] wie Strategy im kommenden Februar aus allen MSCI-Indizes gestrichen werden", heißt es in dem Bericht. "MSCI hat selbst so viel vorgeschlagen, und wir erwarten, dass Mitte Januar eine formelle Entscheidung bekannt gegeben wird."

"Die Entscheidung mag so irreführend wie unglücklich sein", fügt der Bericht hinzu. "Strategy ist weder ein Fonds, noch ein Trust, noch eine Holding. Es ist stattdessen ein öffentliches operatives Unternehmen mit einem 500-Millionen-Dollar-Softwaregeschäft und einer einzigartigen Treasury-Strategie, die Bitcoin als produktives Kapital nutzt. Während das Softwaregeschäft möglicherweise nur einen kleinen Teil des Gesamtwerts ausmacht, macht es 100% der Einnahmen des Unternehmens aus."

Die Entfernung von PBTCs aus den MSCI-Indizes würde erhebliche Verkäufe passiver Fonds zu einem Zeitpunkt erfordern, an dem die Aktie von Strategy bereits auf niedrigem Niveau gehandelt wird, stellte der Bericht fest. "Wie es jemandem nützt, passive Investmentfonds zu zwingen, reale Verluste zu verbuchen, ist uns unverständlich, aber wir glauben, dass etwa 2,5 Milliarden Dollar an Wert auf MSTR-Bestände innerhalb der MSCI-Indizes entfallen, mit weiteren etwa 5,5 Milliarden Dollar in anderen Indizes, die theoretisch dem Beispiel von MSCI folgen könnten", heißt es darin.

Letzte Woche machten JPMorgan-Analysten einen ähnlichen Punkt und sagten, dass Strategy mit Abflüssen von etwa 2,8 Milliarden Dollar rechnen könnte, wenn MSCI es aus seinen Indizes entfernt, und weiteren 8,8 Milliarden Dollar, wenn andere Indexanbieter folgen.

Damals reagierte Saylor auf die Möglichkeit der Entfernung mit den Worten: "Die Indexklassifizierung definiert uns nicht. Unsere Strategie ist langfristig, unsere Überzeugung in Bitcoin ist unerschütterlich, und unsere Mission bleibt unverändert: die erste digitale Währungsinstitution der Welt auf einer Grundlage von solidem Geld und finanzieller Innovation aufzubauen."

TD Cowens Vitanza und Navarrete scheinen mit Saylors Haltung übereinzustimmen. "Eine Voreingenommenheit gegen Strategy ist eine Voreingenommenheit gegen Bitcoin, und wir erwarten, dass es in dem Maße besser abschneiden wird, wie sich Bitcoin erholt", schrieben sie in dem Bericht.

"Unabhängig von der Indexaufnahme stapelt Strategy weiterhin Bitcoin schneller als entsprechende Verbindlichkeiten", fügten sie hinzu. "Obwohl es vielleicht kontraintuitiv ist, sollte es notwendigerweise mit einer Prämie zum Wert seiner zugrunde liegenden Bestände gehandelt werden, wenn Bitcoin zunehmend in die globale Finanzwelt integriert wird."