Die versteckten Kosten von ungenutztem Kapital

Institutionelle Bitcoin (BTC)-Inhaber begannen 2025 mit Bitcoin-Handel um 94.000 $. Bis Oktober beobachteten sie, wie es auf ein neues Allzeithoch von 126.200 $ stieg, ein Schritt, der die Makro-These für digitale Knappheit und institutionelle Adoption bestätigte. Unternehmenskassen, die trotz der Volatilität durchhielten, Miner, die dem Verkauf widerstanden, und Fonds, die allokiert blieben, erfassten diese Wertsteigerung auf dem Papier.

Dann gaben sie alles zurück. Bitcoin wird derzeit nahe 85.000 $ gehandelt, unter dem Jahresanfang. Institutionen, die die Welle auf und ab ritten, sitzen nun auf Jahresrenditen unter Null. Aber während der Preis nirgendwohin ging, häuften sich die Kosten weiter an. Qualifizierte Verwahrungsgebühren lagen das ganze Jahr über zwischen 10 und 50 Basispunkten. Renditemöglichkeiten blieben ungenutzt. Die Rundreise kostete echtes Geld.

Im Maßstab der größten Unternehmensinhaber (600.000+ BTC) sind die Opportunitätskosten, dieses Kapital ungenutzt zu lassen, massiv. In der gesamten Branche von ~2 Millionen institutionellen BTC (gehalten von Unternehmenskassen, Privatunternehmen und Regierungen) lagen die aggregierten Verwahrungskosten oft zwischen mehr als 100 Millionen $ und nahe 1 Milliarde $. Für Positionen, die das Jahr flach beendeten, stellen diese Gebühren einen reinen Verlust dar. Hätten diese Positionen Bitcoin-native Renditeinfrastruktur genutzt, hätten sie Verwahrungskosten ausgleichen und positive Renditen generieren können.

Die Frage, der sich Kassen jetzt gegenübersehen, ist nicht, ob Bitcoin als Wertaufbewahrungsmittel funktioniert. Die Frage ist, ob flache Performance minus Verwahrungsgebühren ein akzeptables Ergebnis darstellt, wenn Infrastruktur existiert, um die Gleichung zu ändern.

Was Verwahrung tatsächlich kostet

Qualifizierte Verwahrungsanforderungen für institutionelle Bitcoin-Inhaber schreiben Gebühren von jährlich 10-50 Basispunkten vor. Dies sind selten verhandelbare Kosten für regulierte Unternehmen. Prüfer und Regulierungsbehörden verlangen qualifizierte Verwahrung für jede Institution, die Bitcoin in ihrer Bilanz hält.

Für eine Standard-Position von 100 Millionen $ bedeutet dies 100.000-500.000 $ pro Jahr an Wartungskosten. Über den breiteren Markt hinweg ist die Belastung des Kapitals bei institutionell gehaltenen BTC erheblich. 

Wenn diese Gewinne verdampfen und Positionen zum Breakeven zurückkehren, repräsentieren die Gebühren die gesamte Performance-Belastung des Jahres. Die Mathematik erzeugt eine negative Rendite, bevor operativer oder strategischer Wert einkalkuliert wird.

Währenddessen ist Bitcoin-native Renditeinfrastruktur, die diese Kosten ausgleichen oder eliminieren und gleichzeitig zusätzliche Renditen generieren könnte, von institutionellen Inhabern weitgehend ungenutzt geblieben, obwohl sie in den letzten 12 Monaten Reife erreichte.

Bitcoin-native Renditeinfrastruktur reifte 2025

Bitcoin-natives DeFi, allgemein BTCFi genannt, bezieht sich auf Renditeinfrastruktur, die direkt auf Bitcoin oder Bitcoin-gesicherten Sidechains aufgebaut ist, anstatt durch Wrapped-Token oder zentralisierte Kreditplattformen. Im Laufe von 2025 erreichte diese Infrastruktur institutionelle Tragfähigkeit.

BTCFi repräsentiert nun ungefähr 8,6 Milliarden $ an Total Value Locked, laut Daten vom Dezember 2025. Große institutionelle Verwahrungsanbieter haben sich mit Bitcoin Layer 2 Infrastruktur integriert. GAAP- und IFRS-Bilanzierungsbehandlung für Bitcoin-denominierte Positionen wurde durch mehrere Prüfungszyklen etabliert. Führende Protokolle operieren seit mehreren Jahren mit Sicherheitsmodellen, die in Bitcoins Proof-of-Work verankert sind.

Diese Systeme generieren Rendite, ohne Bitcoin in ERC-20-Token zu wrappen, zugrunde liegende Positionen zu verkaufen oder das zentralisierte Verwahrungsrisiko einzuführen, das Firmen wie Genesis und BlockFi 2022 demontierte. Die verfügbaren Strategien decken verschiedene Risikoprofile ab. Konservative Ansätze umfassen Kreditvergabe und Stablecoin-Besicherung im Bereich von 2-5% APY. Moderate Strategien, die strukturierte Vaults und Liquiditätsbereitstellung beinhalten, generieren 5-7% APY.

Alle halten identisches Bitcoin-Engagement. Was sich ändert, ist, ob das Asset Einkommen generiert oder ungenutzt bleibt, während Kosten anfallen.

Die Kosten der Rundreise 2025

Betrachten Sie eine institutionelle Bitcoin-Position, die 2025 bei 94 Millionen $ begann (1.000 BTC zu 94.000 $). Unter dem traditionellen Verwahrungsmodell mit 30 Basispunkten jährlich zahlte die Position 282.000 $ an Verwahrungsgebühren im Jahresverlauf, während sie 0% Rendite generierte.

Als Bitcoin im Oktober 126.000 $ erreichte, war die Position 126 Millionen $ wert, ein beträchtlicher unrealisierter Gewinn. Als Bitcoin Mitte November auf 93.000 $ zurückfiel, war diese Position 93 Millionen $ wert. Das ist ein realisierter Verlust von 1 Million $ vom Ausgangspunkt, plus 282.000 $ an Verwahrungsgebühren. Gesamtauswirkung: negative 1,282 Millionen $.

Unter einem Bitcoin-nativen Renditemodell hätte dieselbe Institution Verwahrungsverluste durch integrierte Infrastruktur eliminieren können, während sie 6% APY durch konservative strukturierte Kreditvergabestrategien generierte. Das hätte ungefähr 60 BTC an Rendite produziert. Selbst zum niedrigeren Preis von 93.000 $ würde die Gesamtposition mit 98,5 Millionen $ bewertet.

Der Unterschied zwischen diesen beiden Ansätzen für eine einzelne Ausgangsposition von 94 Millionen $ beträgt ungefähr 5,5 Millionen $. Bei den größten Unternehmenskassen-Maßstäben beträgt die potenzielle Differenz Hunderte Millionen für das Jahr. Über den institutionellen Markt hinweg wird die Lücke zwischen dem, was geschah, und dem, was möglich war, in Milliarden gemessen.

Warum Miner zuerst handeln

Bitcoin-Miner sehen sich der akutesten Version dieses Problems gegenüber. Sie benötigen Betriebskapital für den Betrieb, aber BTC zu verkaufen, um es zu erhalten, bedeutet, auf zukünftige Wertsteigerungen zu verzichten. Die traditionellen Alternativen waren begrenzt auf Verkauf auf Kosten des Aufwärtspotenzials oder Halten ungenutzter Reserven, während Kapital zu Premiumsätzen geliehen wird.

Post-Halving-Ökonomie hat die Entscheidung dringend gemacht. Als Mining-Belohnungen im April 2024 um die Hälfte fielen, komprimierten sich operative Margen. Miner, die Bitcoin von 94.000 $ auf 126.000 $ und zurück ritten, ohne Rendite auf ihre Kassenpositionen zu generieren, stehen nun dem Budgetzyklus 2026 gegenüber, nachdem sie ein ganzes Jahr an Verwahrungsgebühren gezahlt haben, ohne etwas vorweisen zu können.

Was 2025 tatsächlich demonstrierte

Institutionelle Bitcoin-Strategien funktionierten bis Oktober wie entworfen. Bitcoin wertete 34% gegenüber Januar-Niveaus auf, und Inhaber erfassten diese Bewegung. Die Infrastruktur funktionierte. Qualifizierte Verwahrung skalierte, ETFs absorbierten Dutzende Milliarden an Zuflüssen, und Unternehmenskassen fügten weiterhin Positionen hinzu.

Aber 2025 demonstrierte auch, was passiert, wenn Volatilität in beide Richtungen schneidet. Positionen, die das Jahr flach oder negativ beendeten, verursachten dennoch garantierte Kosten. Performance wurde nicht gegen den Oktober-Höhepunkt gemessen, sondern gegen die Ganzjahresrealität.

Die Infrastruktur, um Preisengagement mit Renditegeneration zu kombinieren und gleichzeitig Verwahrungsverluste zu eliminieren, existiert jetzt. Sie hat durch mehrere Marktzyklen mit Milliarden an Total Value Locked operiert. GAAP- und IFRS-Compliance-Rahmenwerke wurden durch wiederholte Prüfungszyklen etabliert. Bitcoin-native Infrastruktur hat mehrere Bärenmärkte überlebt und die strukturellen Fehler vermieden, die zentralisierte Kreditgeber plagten.

Während Institutionen die Performance 2025 bewerten und Treasury-Strategien 2026 planen, lautet die Frage, ob flache bis negative Renditen minus Verwahrungsgebühren ein akzeptables Ergebnis darstellen, wenn Alternativen identisches Bitcoin-Engagement bewahren und gleichzeitig Einkommen generieren. Überzeugung trieb Bitcoin-Adoption an. Strategisches Management kann diese Positionen härter arbeiten lassen.

Bitcoin lieferte 2025 Volatilität. Mit nun operativer und in qualifizierte Verwahrungsanbieter integrierter Renditeinfrastruktur bietet 2026 Institutionen die Chance, Renditen zu erfassen, unabhängig davon, ob sich Bitcoin nach oben, unten oder seitwärts bewegt.