شرکت‌های خزانه‌داری بیت کوین میلیون‌ها دلار ضرر دارند اما استراتژی حتی در قیمت 78 هزار دلار تغییر نمی‌کند

خزانه‌داری‌های ارز دیجیتال بیت کوین طراحی شده‌اند تا در کاهش قیمت‌ها ناخوشایند به نظر برسند، زیرا معامله‌ای که آن‌ها اجرا می‌کنند ساده است: یک دارایی پرنوسان را بگیرید، آن را در ترازنامه شرکت قرار دهید و از طریق بازارهای سرمایه بیشتری از آن را تأمین مالی کنید. وقتی ارز دیجیتال بیت کوین کاهش می‌یابد، ضربه ارزش‌گذاری به بازار نکته اصلی است، نه شوخی.

سؤال واقعی این است که آیا شرکت می‌تواند ماشین تأمین مالی خود را به اندازه کافی طولانی نگه دارد تا نوسان به سمت دیگر برگردد.

قیمت ارز دیجیتال بیت کوین حدود 78,500 دلار در 1401/11/12 گفتگو درباره ضررهای محقق نشده را به یک تست استرس برای همه کسانی که نزدیک به اوج چرخه خریدند تبدیل می‌کند، و یادآوری است که پذیرندگان اولیه هنوز روی حاشیه‌های امنیتی بزرگی نشسته‌اند حتی زمانی که تیترها زشت به نظر می‌رسند.

• Strategy دارای 712,647 BTC با میانگین هزینه حدود 76,037 دلار به ازای هر BTC است که آن را تقریباً 1.76 میلیارد دلار روی کاغذ در سود قرار می‌دهد.
• Metaplanet دارای 35,102 BTC به قیمت 107,716 دلار است، تقریباً 1.03 میلیارد دلار زیر آب.
• Trump Media دارای 11,542 BTC به قیمت 118,529 دلار است، تقریباً 462 میلیون دلار زیر آب.
• Tesla دارای 11,509 BTC به قیمت 33,539 دلار است، تقریباً 517 میلیون دلار در سود.
• Coinbase دارای 14,548 BTC به قیمت 71,465 دلار است، تقریباً 102 میلیون دلار در سود.

برای شرکت‌هایی که BitcoinTreasuries موجودی را نشان می‌دهد اما میانگین هزینه را نشان نمی‌دهد، هر محاسبه "ضرر محقق نشده" به یک تخمین تبدیل می‌شود.

برای مثال، Bullish با 24,300 BTC بدون مبنای هزینه فهرست شده است. اگر بسته شدن 1404/06/09 در 108,248 دلار را به عنوان یک نماینده تقریبی برای دوره‌ای که خزانه‌داری‌های اواخر چرخه در حال ساخت موقعیت بودند در نظر بگیرید، این چیزی شبیه 621 میلیون دلار ضرر کاغذی در قیمت امروز را نشان می‌دهد، اما این فقط یک فرض بسیار تقریبی و بسیار بدبینانه است.

American Bitcoin Corp با 5,843 BTC بدون میانگین هزینه افشا شده فهرست شده است. اگر به بسته شدن 1404/03/10 در 104,654 دلار به عنوان نماینده حول تاریخ "نگه‌داری از" آن متصل شوید، یک کاهش تخمینی 128 میلیون دلاری دریافت می‌کنید.

MARA با 53,250 BTC بدون میانگین هزینه افشا شده فهرست شده است، که هر تخمین ضرر موقعیت کامل را حدس و گمان می‌کند.

این ناراحتی دلیلی است که چارچوب‌بندی پیرامون "ضررهای محقق نشده" به طور مداوم بازمی‌گردد. یک دارایی خزانه‌داری پرنوسان را می‌گیرد و آن را از طریق یک تابلوی امتیازی سه ماهه مجبور می‌کند. اما آن تابلوی امتیازی نیز چیزی است که این شرکت‌ها انتخاب کردند وقتی تصمیم گرفتند ارز دیجیتال بیت کوین را به عنوان یک استراتژی ترازنامه به جای یک معامله اجرا کنند.

ضررهای کاغذی طبیعی هستند زیرا نوسان محصول است

اگر یک شرکت صعود ارز دیجیتال بیت کوین را می‌خواهد، باید نزول ارز دیجیتال بیت کوین را در ملاء عام بپذیرد. این مبادله برای داشتن دارایی است که می‌تواند ده‌ها هزار دلار در طول یک سال حرکت کند. وقتی بازار ضعیف است، ضررهای کاغذی سریع رشد می‌کنند و اگر خریدار دیر آمده باشد حتی بزرگتر به نظر می‌رسند.

Metaplanet یک مثال خوب از این است زیرا میانگین هزینه افشا شده آن هنوز بالاتر از قیمت فعلی است. با 35,102 BTC و 107,716 دلار به ازای هر سکه، یک شکاف بزرگ ارزش‌گذاری به بازار را حمل می‌کند زیرا ارز دیجیتال بیت کوین نزدیک 78,500 دلار قرار دارد.

Trump Media همان الگو را با میانگین هزینه حتی بالاتر به ازای هر سکه و انباشت کوچکتر نشان می‌دهد. در هر دو مورد، عدد سرفصل می‌تواند شبیه شکست به نظر برسد وقتی بازار پایین است، حتی اگر استراتژی هرگز سه‌ماهه‌های روان را وعده نداده باشد.

Tesla و Coinbase می‌توانند کاهش را با سهولت بیشتری تحمل کنند زیرا میانگین هزینه‌های آن‌ها بسیار پایین‌تر از قیمت بازار امروز است. آن تفاوت در نقطه ورود اغلب مانند شانس برخورد می‌شود، اما همچنین یک تقسیم ساختاری را توصیف می‌کند: پذیرندگان اولیه زمان می‌گیرند، در حالی که پذیرندگان دیرهنگام به تأمین مالی به عنوان حاشیه امنیتی خود نیاز دارند.

Strategy جایی در میانه قرار دارد. میانگین هزینه کلی آن زیر قیمت فوری فعلی است، بنابراین موقعیت پایه هنوز مثبت است. اما خریدهای اخیر آن در سطوح بسیار بالاتر از آن میانگین اتفاق افتاده است، به همین دلیل است که شرکت می‌تواند در انباشت طول عمر بالا باشد در حالی که هنوز بخش‌های تازه‌ای را اضافه می‌کند که به سرعت زیر آب می‌روند.

به همین دلیل است که ضررهای محقق نشده خطر اصلی اینجا نیستند. خطر اصلی این است که آیا شرکت می‌تواند خریدها را تأمین مالی و تعهدات را از طریق چرخه نزولی بدون مجبور شدن به فروش سرویس دهد.

خطر واقعی انباشت تأمین مالی است، نه عدد قرمز

یک استراتژی خزانه‌داری ارز دیجیتال بیت کوین یک استراتژی تأمین مالی با یک پوشش ارز دیجیتال بیت کوین است. وقتی این را می‌پذیرید، طی کردن نوسان دیگر یک خط انگیزشی نیست و به یک مشکل ترازنامه تبدیل می‌شود.

Strategy واضح‌ترین مورد است زیرا دارای آهنگ ثابتی از خریدها است. خرید 22,305 BTC بین 1401/10/22 تا 1401/10/29 و خرید 2,932 BTC دیگر بین 1401/10/30 تا 1401/11/05 را گزارش داد که دارایی‌ها را به 712,647 BTC رساند.

آن خریدها چیزهایی هستند که بازار را مطمئن نگه می‌دارند که ماشین به کار ادامه می‌دهد. آن نوع اعتماد وقتی قیمت بالاست ارزشمند است زیرا از داستان پشتیبانی می‌کند که سهام می‌تواند به عنوان پل به ارز دیجیتال بیت کوین بیشتر استفاده شود. اما وقتی قیمت ضعیف است شکننده می‌شود، زیرا نشان می‌دهد پل بیشتر و بیشتر گران می‌شود.

اگر قیمت سهام سریعتر از ارز دیجیتال بیت کوین سقوط کند، رقیق‌سازی به ازای واحد BTC به دست آمده سنگین‌تر می‌شود. اگر بازارهای سرمایه سخت شوند، هزینه جمع‌آوری پول افزایش می‌یابد. اگر سهام با تخفیف نسبت به ارزش BTC زیربنایی معامله شود، صدور سهام تنبیهی احساس می‌شود و می‌تواند حلقه‌ای را تغذیه کند که در آن هر جمع‌آوری ادعای به ازای سهم را ضعیف می‌کند.

این به این دلیل است که آنچه فروش را مجبور می‌کند عدم تطابق بین نیازهای نقدی و گزینه‌های تأمین مالی است، نه خود ضررها. در تئوری، یک شرکت می‌تواند به طور نامحدود روی ضررهای کاغذی بزرگ بنشیند اگر زمان، نقدینگی و سررسیدهای سختی نداشته باشد که در لحظه بدی اقدام را مطالبه کنند.

با این حال، ضررهای کاغذی یک شرکت نیز می‌توانند گوشه‌گیر شوند اگر یک تعهد کوتاه‌مدت داشته باشد که نمی‌تواند بازپرداخت شود، یا اگر به یک حق بیمه بازار متکی باشد که ناپدید شد.

ماینرها تصویر را پیچیده می‌کنند زیرا آن‌ها می‌توانند BTC را از طریق تولید به جای خریدها اضافه کنند، اما آن‌ها هنوز با همان مشکل تأمین مالی از طریق یک کانال متفاوت روبرو هستند: هزینه‌های عملیاتی.

به عنوان مثال، MARA با 53,250 BTC فهرست شده است و همچنین خرید مستقیم بازار 400 BTC را در اکتبر گذشته افشا کرد.

اگر آن رژیم قیمت اکتبر را به عنوان نماینده خریدهای اواخر چرخه در نظر بگیرید، ضرر کاغذی در بخش‌های پرهزینه می‌تواند بزرگ باشد حتی اگر انباشت کامل شرکت میانگین هزینه بسیار کمتری از استخراج و انباشت قبلی داشته باشد.

نکته اینجا این نیست که MARA را به یک عدد ضرر واحد محدود کنیم. نکته این است که ماینرها نیز در نهایت خطر زمان‌بندی را مدیریت می‌کنند وقتی تصمیم می‌گیرند از طریق کاهش نگه دارند به جای فروش برای هموار کردن جریان سرمایه.

برای ورودی‌های جدیدتر به بازی خزانه‌داری ارز دیجیتال بیت کوین، همان منطق با حاشیه‌های امنیتی کمتر اعمال می‌شود.
Bullish با 24,300 BTC فهرست شده است و هیچ میانگین هزینه عمومی در BitcoinTreasuries نشان نمی‌دهد. اگر آن انباشت عمدتاً در حدود سطوح قیمت اواخر 1404 جمع‌آوری شده باشد، ضربه ارزش‌گذاری به بازار می‌تواند در 78,500 دلار وحشیانه باشد، اما آنچه مهم است این است که آیا جریان‌های نقدی عملیاتی و باند فرودگاه تأمین مالی شرکت می‌تواند آن ضربه را تحمل کند.

"طی کردن" یک انتخاب سیاستی است که در خرید بعدی ظاهر می‌شود

بهترین راه برای درک استراتژی خزانه‌داری ارز دیجیتال بیت کوین یک شرکت این است که ببینید چه اتفاقی می‌افتد وقتی فرصت خرید در حالی که زیر آب است را دریافت می‌کند.

Metaplanet در 1404/10/09 4,279 BTC خرید و با میانگین هزینه بالاتر از قیمت فوری 1401/11/10 قرار دارد. اگر به خرید در ضعف ادامه دهد، انتخاب می‌کند تا قرار گرفتن را گسترش دهد در حالی که تابلوی امتیازی منفی است، شرط‌بندی می‌کند که بازده طولانی‌مدت بیشتر از نماهای کوتاه‌مدت مهم است.

اگر کند شود، به این معنی است که انتخاب می‌کند تا نقدینگی را محافظت کند و شانس برخورد نیازهای تأمین مالی با ضعف قیمت را کاهش دهد. هیچ انتخابی بهتر نیست؛ آن‌ها فقط بودجه‌های خطر متفاوت هستند.

Trump Media در همان دسته ورود دیرهنگام در داده‌های BitcoinTreasuries قرار دارد، با میانگین هزینه بالا و یک ضرر محقق نشده بزرگ در قیمت‌های فعلی.

سؤال عملی این است که آیا ارز دیجیتال بیت کوین را به عنوان یک ذخیره خزانه‌داری طولانی‌مدت که می‌تواند از طریق نوسان نادیده گرفته شود، یا به عنوان یک استراتژی رو به بازار که باید از طریق پشتیبانی مداوم بازار سرمایه دفاع شود، برخورد می‌کند.

این تقریباً کاملاً مخالف Strategy است، که حتی وقتی بازار به سمت پایین می‌چرخد به خرید ادامه می‌دهد، زیرا توقف به احتمال زیاد به عنوان شکستن ماشین دیده خواهد شد. این قرارداد پنهان است که شرکت‌های خزانه‌داری با سرمایه‌گذاران خود امضا می‌کنند: نوسان خوب است، اما عدم ثبات گران است.

در همین حال، Tesla و Coinbase نشان می‌دهند که چگونه برخی شرکت‌ها عملاً تحت تأثیر بازاری که عمیقاً در قرمز است باقی می‌مانند.

وقتی میانگین هزینه یک شرکت زیر قیمت فوری قرار دارد، کاهش‌ها همان روایت وجودی را تولید نمی‌کنند، حتی اگر ارز دیجیتال بیت کوین به همان اندازه برای آن‌ها پرنوسان است که برای همه دیگران است. آن شرکت‌ها می‌توانند کمی طولانی‌تر صبر کنند زیرا بازار از آن‌ها نمی‌خواهد توضیح دهند که چرا بالای قیمت خریدند.

ضررهای کاغذی مهم هستند زیرا آزمایش می‌کنند که آیا استراتژی برای بقا یا برای نماها ساخته شده است. یک استراتژی خزانه‌داری ارز دیجیتال بیت کوین فقط در کاهش شکست می‌خورد وقتی شرکت توانایی انتظار را از دست می‌دهد.

هر چیز دیگری، از جمله عدد قرمز، فقط هزینه بازی کردن است.

پست شرکت‌های خزانه‌داری ارز دیجیتال بیت کوین میلیون‌ها دلار در قرمز هستند اما استراتژی حتی در 78 هزار دلار تغییر نمی‌کند ابتدا در CryptoSlate ظاهر شد.