در نگاه اول، از بین رفتن نقدینگی 19 میلیارد دلاری در 10 اکتبر معمولی به نظر می‌رسید: یک زنجیره سریع از لیکوییدیشن‌ها، یا بسته شدن اجباری موقعیت‌های معاملاتی، در صرافی‌های بزرگ همزمان با سقوط بیت کوین BTC$77,501.57، بزرگ‌ترین ارز دیجیتال.

اتفاقات بعدی و فقدان شفافیت در مورد رویدادهای آن روز است که بزرگ‌ترین لیکوییدیشن تک‌روزه بر اساس ارزش دلاری در تاریخ کریپتو را برای معامله‌گران ناامیدکننده کرده و تجارت کریپتو را به طور اساسی تغییر داده است.

و یک نام توجه همه را به خود جلب کرده است: بایننس.

بزرگ‌ترین صرافی کریپتو جهان، برای بسیاری، چهره سقوط شده است که شاهد سقوط بیت کوین تا 12.5٪، بیشترین در 14 ماه بود. این امر صرافی‌ها را مجبور کرد موقعیت‌های اهرمی که وجوه کافی برای باقی ماندن باز نداشتند را ببندند یا لیکوئید کنند.

چه به دلیل مقیاس بایننس، تسلط آن در معاملات مشتقه یا فقدان وضوح در مورد دقیقاً چه اتفاقی افتاده است، در هر روز، رسانه‌های اجتماعی اتهامات متعددی را مطرح می‌کنند که ادعا می‌کنند صرافی بزرگ‌ترین دلیل وقوع 10 اکتبر (که اکنون برای بسیاری به عنوان 10/10 شناخته می‌شود) بود.

بایننس تا به امروز اصرار دارد که بسته شدن‌ها تقصیر صرافی نبوده است. شرکت به درخواست CoinDesk برای اظهار نظر در مورد این مقاله پاسخ نداد.

با این حال، بدون اینکه کسی مالک روایت باشد، آسان است که ببینیم چرا چنین رویدادی معامله‌گران را در حالت آماده‌باش قرار داده است.

در ماه‌های پس از سقوط، نقدینگی در بخش زیادی از بازار به طور قابل توجهی نازک‌تر باقی مانده است. دفترچه سفارشات به طور کامل بازسازی نشده‌اند. عمق بازار (توانایی حفظ سفارشات نسبتاً بزرگ بازار بدون تأثیر قابل توجه بر قیمت) ناهموارتر است، در حالی که قیمت اسپرد بین قیمت‌گذاری خریداران و فروشندگان گسترده‌تر است. بسیاری از معامله‌گران می‌گویند ساختار بازار آسیب‌دیده به کاهش بیت کوین از 124,800 دلار به 80,000 دلار کمک کرده و اعتماد معامله‌گران را تضعیف کرده است.

اکنون، مدیر عامل Ark Invest کتی وود صدای خود را به این هیاهو اضافه کرده و ضعف بیت کوین را به "یک خرابی نرم‌افزاری بایننس" نسبت داده است.

چرا بایننس دوباره در مرکز بحث قرار دارد

وود در اواخر ژانویه در Fox Business صحبت کرد و گفت این خرابی تقریباً 28 میلیارد دلار کاهش اهرم را آغاز کرد.

هی یی، بنیانگذار مشارکتی بایننس، به صورت آنلاین پاسخ داد و اشاره کرد که بایننس به افراد ایالات متحده خدمات ارائه نمی‌دهد، اگرچه این پست بعداً حذف شد.

رقبا از این فرصت استفاده کردند. استار شو، بنیانگذار صرافی رقیب OXK، نوشت که 10 اکتبر "آسیب واقعی و ماندگاری به صنعت" وارد کرد. در حالی که او به بایننس اشاره نکرد، نظرات او به طور گسترده به عنوان انتقادی تیز از نقش رقیب خود تفسیر شد.

در همین حال، رقبایی مانند صرافی غیرمتمرکز Hyperliquid افزایش حجم مشتقات و عمق نقدینگی را برجسته کردند و خود را به عنوان جایگزین‌هایی معرفی کردند در حالی که بایننس با کشش شهرت مواجه است.

بایننس اصرار دارد که 10 اکتبر نتیجه یک مشکل سیستم‌های داخلی نبوده است.

در یک رویداد پرسش و پاسخ در جمعه، بنیانگذار مشارکتی و مدیر عامل سابق چنگ پنگ "CZ" ژائو گفت که پیشنهادات مبنی بر اینکه بایننس باعث سقوط شده است "دور از ذهن" است.

شرکت این رویداد را ناشی از "عوامل بازار" توصیف کرد و به فشار اقتصاد کلان، اهرم بالا، شرایط کم نقدینگی و ازدحام در شبکه اتریوم اشاره کرد. بایننس گفت سیستم‌های اصلی آن عملیاتی باقی مانده و تقریباً 283 میلیون دلار جبران خسارت به کاربران آسیب‌دیده پرداخت کرده است.

'تف کردن به صورت ما'

برای برخی، این توضیح کافی نیست، به ویژه با توجه به مقیاس لیکوییدیشن‌ها، و رقم 19 میلیارد دلار وزن نمادین بزرگی به خود گرفته است. رقم جبران خسارت بایننس اغلب کمتر به عنوان غرامت و بیشتر به عنوان کسری از خسارت در نظر گرفته می‌شود.

"این یک شوخی لعنتی است،" نوشت Bitcoin Realist با نام مستعار در X. "شما... 19 میلیارد را فقط در 10/10 لیکوئید کردید... این مثل تف کردن به صورت ما است."

خشم چیزی فراتر از یک رویداد نوسان منفرد را منعکس می‌کند. برای بسیاری، 10 اکتبر تبدیل به نمایندگی برای بی‌اعتمادی به ساختار بازار کریپتو شده است.

با این حال، همه موافق نیستند که بایننس شایسته نقش شرور است.

"10/10 به وضوح یک 'خرابی نرم‌افزاری' نبود،" اوگنی گاوی، مدیرعامل بازارساز Wintermute، در X نوشت. "این یک سقوط ناگهانی در بازار با اهرم فوق‌العاده در شب جمعه کم نقدینگی بود که توسط اخبار کلان هدایت می‌شد."

او اضافه کرد: "پیدا کردن قربانی راحت است، اما سرزنش این موضوع به یک صرافی از نظر فکری ناصادقانه است."

استدلال ساده است: کریپتو از نظر ساختاری همچنان سنگین اهرم است و نقدینگی اغلب مشروط است. بازارسازان قیمت اسپردها را گسترش می‌دهند یا در طول استرس به طور کامل عقب می‌نشینند. در شرایط نازک، لیکوییدیشن‌ها تسریع می‌شوند.

بایننس ممکن است بزرگترین مکانی باشد که سقوط در آن رخ داد، اما لزوماً منبع شوک نبوده است.

شکاف شفافیت حدس و گمان را زنده نگه می‌دارد

آنچه گم شده است یک بررسی عمومی و روایت رسمی است. منتقدان استدلال می‌کنند که عدم وجود یک تحقیق دقیق فضای گسترش حدس و گمان را فراهم می‌کند.

سلمان بنایی، یک تنظیم‌کننده سابق در کمیسیون معاملات آتی کالای ایالات متحده (CFTC)، پیشنهاد کرد که 10 اکتبر نیاز به تحقیق دارد، حتی بدون ادعای تخلف.

"خواه کریپتو را دوست داشته باشید یا از آن متنفر، باید تحقیقاتی توسط تنظیم‌کنندگان در مورد 10 اکتبر 2025 انجام شود،" بنایی نوشت و آن را با سقوط ناگهانی بازار سهام 6 مه 2010 مقایسه کرد. "یکی از مزایای مقررات این است که خطر چنین تحقیقاتی دستکاری را منصرف می‌کند."

او با دقت اشاره کرد که ادعا نمی‌کند دستکاری رخ داده است. اما نکته گسترده‌تر این است که بازارهای کریپتو فاقد بررسی‌های رسمی هستند که مالی سنتی پس از شوک‌های سیستمی به آنها متکی است.

یک معامله‌گر، معروف به Flood، القا کرد که یک صرافی بزرگ "بی‌وقفه آلتکوین‌ها را از 10/10 فروخته است" و تئوری‌های توطئه در مورد موجودی اضافی را تغذیه کرده است.

خواه صحیح باشد یا نه، چنین ادعاهایی تمایل دارند زمانی که نقدینگی ناپدید می‌شود و اعتماد فرسایش می‌یابد، شکوفا شوند.

مسئله عمیق‌تر عمق بازار است، نه یک صرافی

10 اکتبر ممکن است در نهایت کمتر به خاطر تعداد لیکوییدیشن و بیشتر به خاطر آنچه درباره ساختار بازار آشکار کرد به یاد بماند.

در یک بازار گاوی، دفترچه سفارشات ضخیم است، اهرم بی‌سر و صدا ساخته می‌شود و نقدینگی فراوان است.

بازارهای خرسی برعکس را آشکار می‌کنند. نقدینگی نازک می‌شود، بازارسازان عقب نشینی می‌کنند، نوسان متمرکز می‌شود و شوک بعدی سریع‌تر از آنچه انتظار می‌رود شکسته می‌شود.

با اشاره به سقوط صرافی کریپتو FTX در 2022، مایک سیلاگادزه، مدیرعامل Ether.fi در X نوشت که "این به نظر می‌رسد بسیار بدتر از چشم‌انداز پس از FTX است. اصول در برخی جهات قوی‌تر از همیشه هستند، اما اقدام قیمت پیشنهاد صفر دارد."

بایننس ساده‌ترین قربانی است زیرا بزرگ‌ترین صرافی و بنابراین مرئی‌ترین مکان و هدف آشکار است.

اما مسئله عمیق‌تر ساختاری است. نقدینگی کریپتو همچنان به اهرم، بازارسازی مشروط و اعتماد وابسته است، که همه آنها در چهار ماه گذشته در خلاء از دست رفته‌اند.

"نمی‌دانم آیا بایننس نقشی در خراب کردن عمدی بازار در اکتبر داشته است، احتمالاً بیشتر به سمت واضح می‌روم که عبارت است از؛ مقادیر زیاد اهرم، مقادیر کم نقدینگی، فناوری‌های آلتکوین به طور کلی بی‌فایده یا ناخواسته دستورالعملی برای کشتار است و دقیقاً همین اتفاق افتاد،" اریک کراون، معامله‌گر سابق اختیار معامله در NYSE Arca گفت.

"همیشه سوال چه زمانی بود، نه اینکه آیا."