Les banques risquent une nouvelle crise de 2008 après avoir transféré des actifs d'une valeur de 18 millions de BTC vers des prêteurs parallèles

Les grandes banques ont transféré des milliers de milliards de dollars d'actifs vers des prêteurs parallèles, des fonds de crédit privé et des intermédiaires financiers non bancaires opérant en grande partie en dehors de la surveillance réglementaire. L'ampleur de cette migration, équivalente à environ 18 millions de BTC aux prix actuels, a suscité des avertissements de la part des régulateurs et des économistes qui voient des parallèles inquiétants avec les conditions qui ont déclenché la crise financière de 2008.

Des milliers de milliards d'actifs se trouvent désormais en dehors du filet de sécurité bancaire

Le chiffre est stupéfiant lorsqu'il est traduit en termes crypto : 18 millions de BTC, soit environ 1,5 mille milliards de dollars aux prix récents. C'est la valeur estimée des actifs qui ont migré des bilans bancaires réglementés vers les prêteurs parallèles au cours des dernières années.

Les prêteurs parallèles comprennent les fonds de crédit privé, les fonds spéculatifs et d'autres intermédiaires financiers non bancaires. Contrairement aux banques traditionnelles, ces entités opèrent sans assurance-dépôts, sans accès au soutien de la Réserve Fédérale, ni aux exigences de réserves qui limitent le niveau de risque que les banques peuvent prendre.

Ce transfert s'est accéléré alors que les banques font face à des règles de capital plus strictes post-2008. Plutôt que de conserver des prêts risqués dans leurs livres, les institutions ont de plus en plus déchargé leur exposition au crédit vers des entités bancaires parallèles qui font face à beaucoup moins de contraintes. Le marché mondial du crédit privé a dépassé les 2 mille milliards de dollars, les grandes banques américaines et européennes servant de canaux d'origination pour des prêts qui atterrissent finalement dans des bilans non réglementés.

Pour les lecteurs natifs de la crypto habitués à suivre l'offre fixe de 21 millions de pièces de Bitcoin, la comparaison est instructive. Près de 86 % de tous les BTC qui existeront jamais, exprimés en équivalent dollar, se trouvent maintenant dans un secteur financier sans prêteur en dernier ressort.

Le scénario de 2008 : Le transfert de risque n'est pas l'élimination du risque

Le mécanisme qui alimente le boom actuel des prêts parallèles reflète celui qui a causé l'effondrement de 2008. Avant cette crise, les banques ont emballé des titres adossés à des hypothèques dans des véhicules d'investissement structurés et des obligations de dette collatéralisées, déplaçant le risque hors de leurs bilans et dans des entités opaques et non réglementées.

Les banques semblaient sûres sur le papier. Le danger était caché dans des véhicules parallèles qui n'avaient pas de tampons de capital. Lorsque les prix de l'immobilier ont chûté, les interconnexions entre les banques et ces entités ont transformé des pertes isolées en une crise systémique qui a gelé les marchés du crédit mondiaux.

L'ancien gouverneur de la Réserve Fédérale, Daniel Tarullo, a mis en évidence cette vulnérabilité structurelle dans une évaluation de 2012, notant que les activités bancaires parallèles créaient des risques d'instabilité financière précisément parce qu'elles répliquaient les fonctions bancaires sans les garanties bancaires.

Aujourd'hui, les actifs ont changé, des titres adossés à des hypothèques à l'époque au crédit privé et aux prêts à effet de levier maintenant, mais le problème central demeure. Les banques maintiennent toujours des lignes de crédit, des participations en actions et des relations d'origination avec les prêteurs parallèles qu'elles alimentent. Si une vague de défauts frappe les portefeuilles de crédit privé, les pertes voyageront en retour à travers ces connexions vers le système bancaire réglementé.

La Banque d'Angleterre a déjà signalé les crypto-monnaies et les prêts non bancaires comme des sources potentielles de perturbation systémique au niveau de 2008. Le Conseil de stabilité financière et la BRI ont émis des avertissements similaires concernant la croissance du crédit privé qui dépasse les cadres réglementaires.

Bitcoin a été conçu comme une réponse à la faillite bancaire

La connexion entre les crises bancaires et Bitcoin n'est pas métaphorique. Elle est intégrée dans l'ADN du protocole. Satoshi Nakamoto a inscrit le texte « Chancellor on brink of second bailout for banks » dans le bloc de genèse de Bitcoin le 3 janvier 2009, une référence directe à l'intervention d'urgence du gouvernement britannique pendant la crise financière.

Bitcoin a été explicitement créé comme une alternative à un système financier qui privatise les profits et socialise les pertes. Son offre fixe de 21 millions de pièces contraste directement avec un secteur bancaire qui peut étendre ses passifs sans limite, puis compter sur des plans de sauvetage financés par les contribuables lorsque le risque fait boomerang.

L'histoire récente suggère que le marché reconnaît cette dynamique. Pendant le stress bancaire de mars 2023, lorsque Silicon Valley Bank et Signature Bank se sont effondrées, Bitcoin a fortement rebondi tandis que les actions bancaires s'effondraient. Les investisseurs institutionnels ont commencé à traiter BTC comme une couverture contre le système même qu'il a été conçu pour remplacer.

Le parallèle avec l'expansion actuelle des prêts parallèles est direct. Si des milliers de milliards de crédit privé non réglementé se dénouent dans un scénario de stress, la contagion bancaire qui en résultera pourrait répéter les conditions qui ont rendu nécessaire la création de Bitcoin en premier lieu.

L'infrastructure institutionnelle croissante autour des actifs numériques, y compris les titres tokenisés et l'expansion des produits financiers on-chain, signifie que les marchés crypto sont mieux positionnés pour absorber la fuite des capitaux de la finance traditionnelle qu'ils ne l'étaient en 2008 ou même en 2023.

Ce qu'il faut surveiller ensuite

Plusieurs catalyseurs concrets pourraient confirmer ou dégonfler la thèse du risque systémique dans les mois à venir. Le rapport annuel du Conseil de stabilité financière sur l'intermédiation financière non bancaire, attendu plus tard cette année, fournira des chiffres actualisés sur l'exposition aux prêts parallèles dans les économies du G20.

La prochaine série de tests de résistance bancaire de la Réserve Fédérale révélera si les régulateurs modélisent la contagion des défauts de crédit privé vers le système bancaire. Les divulgations de la valeur liquidative des fonds de crédit privé, qui accusent un retard de trimestres, montreront si les portefeuilles de prêts sous-jacents se détériorent déjà.

Pour les marchés crypto, le signal est simple. Chaque signe supplémentaire que la finance traditionnelle reconstruit les mêmes structures fragiles que Bitcoin a été conçu pour contourner renforce le cas fondamental pour des alternatives monétaires décentralisées, transparentes et à offre plafonnée.

Avertissement : Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier ou d'investissement. Les marchés des crypto-monnaies et des actifs numériques comportent des risques importants. Faites toujours vos propres recherches avant de prendre des décisions.