Inquiétudes sur la croissance, problèmes de gouvernance pèsent sur les marchés au quatrième trimestre

Par Heather Caitlin P. Mañago, Chercheuse

Les marchés financiers philippins ont terminé l'année 2025 sur une note atténuée, les préoccupations persistantes concernant la dynamique de croissance intérieure et les incertitudes liées à la gouvernance ayant compensé les vents favorables d'un cycle d'assouplissement monétaire soutenu.

Cependant, les analystes ont averti que l'escalade des tensions au Moyen-Orient, qui a fait grimper les prix mondiaux du pétrole début mars, pourrait déclencher des baisses sur les marchés financiers locaux cette année.

Au quatrième trimestre, l'indice de référence de la Bourse philippine (PSEi) a clôturé à 6 052,92. Il était en baisse de 7,3 % par rapport à 6 528,79 à la fin de 2024.

Pendant ce temps, les données de l'Association des banquiers des Philippines ont montré que le peso a clôturé à 58,79 P pour un dollar sur la période d'octobre à décembre, s'affaiblissant de 1,6 % par rapport à l'année précédente.

Les rendements des titres publics ont glissé de 44,04 points de base (pb) sur une base annuelle selon les taux de référence du service d'évaluation Bloomberg PHP (BVAL) publiés sur le site Web du système de négociation philippin.

Au cours de cette période, les marchés intérieurs ont été influencés par une tension entre un assouplissement monétaire agressif et une forte décélération de l'activité économique, ont déclaré les analystes.

« Dans l'ensemble, le trimestre a été défini par la tension entre des paramètres monétaires favorables d'une part et une dynamique de croissance en détérioration et un sentiment faible d'autre part », a déclaré l'économiste en chef de l'Union Bank of the Philippines (UnionBank), Ruben Carlo O. Asuncion.

L'économiste en chef de Metropolitan Bank & Trust Co. (Metrobank), Nicholas Antonio T. Mapa, a attribué la performance atténuée du marché à « la baisse du sentiment des consommateurs et des entreprises », les préoccupations étant passées des facteurs mondiaux à l'activité économique intérieure.

« Les moteurs macroéconomiques incluent une croissance atone du PIB (produit intérieur brut), une inflation bénigne et des réductions de taux directeur », a déclaré l'économiste en chef de Security Bank Corp., Angelo B. Taningco.

L'Autorité statistique des Philippines (PSA) a indiqué que le produit intérieur brut du quatrième trimestre s'est accru de 3 %, ralentissant par rapport à 5,3 % au quatrième trimestre de 2024 et aux 3,9 % révisés du troisième trimestre de 2025.

En 2025, l'économie s'est développée de 4,4 %, bien plus faible que la croissance de 5,7 % en 2024.

Il s'agissait du rythme le plus faible en cinq ans, ou depuis la contraction de 9,5 % en 2020 au plus fort de la pandémie. En excluant la pandémie, il s'agissait de la croissance la plus lente depuis l'expansion de 3,9 % en 2011.

Les données de la PSA ont également montré que l'inflation globale a accéléré à 1,8 % en décembre contre 1,5 % en novembre, mais a ralenti par rapport à 2,9 % en décembre 2024.

Le chiffre de décembre était le plus rapide depuis février 2025, bien qu'il correspondait au taux de 1,8 % de mars 2025.

Décembre a marqué le dixième mois consécutif où l'inflation est restée en dessous de l'objectif de 2 à 4 % de la Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP).

Les dernières données de la PSA ont montré que l'inflation atteignait 2,4 % en février 2026 contre 2 % en janvier et 2,1 % un an plus tôt — le niveau le plus élevé depuis janvier 2025.

« Avec une inflation en dessous de l'objectif et même inférieure à la bande de tolérance, la BSP a choisi de baisser les taux directeurs pour soutenir la dynamique de croissance défaillante », a déclaré M. Mapa de Metrobank.

Fin 2025, la BSP avait abaissé son taux directeur de référence de 25 pb à 4,5 %, son niveau le plus bas depuis septembre 2022.

En février 2026, le Conseil monétaire a réduit le taux de 25 pb supplémentaires à 4,25 %, le plus bas depuis août 2022.

Cela a porté les réductions totales de la BSP à 225 pb depuis qu'elle a commencé sa série d'assouplissement de la politique monétaire en août 2024.

« Les deux réductions de taux directeurs de la BSP au quatrième trimestre 2025 ont contribué à soutenir la confiance dans l'économie intérieure. L'amélioration du sentiment des investisseurs a probablement contribué aux gains sur certains marchés financiers », a déclaré la BSP dans un courriel.

L'économiste de Sun Life Investment Management and Trust Corp., Patrick M. Ella, a déclaré que les réductions de taux et l'assouplissement de l'inflation ont contribué à faire baisser les rendements. Cependant, il a noté que de nouvelles baisses de la courbe de rendement ne se sont pas concrétisées en raison de l'incertitude concernant les éventuelles réductions de taux américains.

D'octobre à décembre, la Réserve fédérale américaine a mis en œuvre deux réductions de taux d'intérêt — une fin octobre, qui a abaissé le taux des fonds fédéraux à 3,75 %-4 %, et une autre en décembre, qui l'a encore réduit à 3,5 %-3,75 %, achevant les trois réductions de taux de la Fed pour 2025.

GOUVERNANCE ET SENTIMENT
Le sentiment a été particulièrement meurtri par le scandale de corruption sur le contrôle des inondations et les enquêtes sur les dépenses d'infrastructure.

Le baromètre boursier local a été caractérisé par « de faibles volumes de trading, des sorties étrangères persistantes et des préoccupations persistantes concernant la croissance économique », selon M. Asuncion.

Michael L. Ricafort, économiste en chef de Rizal Commercial Banking Corp. (RCBC), a souligné le resserrement des dépenses d'infrastructure au milieu du fiasco, ainsi que les incertitudes politiques qui ont freiné la confiance des investisseurs.

Les dépenses du gouvernement philippin en infrastructure ont chuté pour le cinquième mois consécutif en novembre.

Les décaissements de l'État pour l'infrastructure et autres dépenses en capital ont plongé de 45,2 % à 48 milliards de P par rapport à l'année précédente, selon les données publiées par le Département du budget et de la gestion (DBM) le 31 janvier.

M. Mapa de Metrobank a déclaré que les problèmes du marché en 2025 étaient distincts des facteurs mondiaux de l'année précédente, semblant plutôt être motivés par « les préoccupations concernant le ralentissement de l'activité économique et la confiance décroissante ».

LA ROUTE À VENIR POUR 2026
Les analystes s'attendent à ce que les envois de fonds, la reprise du tourisme et les entreprises d'externalisation de processus commerciaux (BPO) résilientes apportent un soutien, mais ils ont souligné que les perspectives économiques plus larges dépendront de la rapidité avec laquelle la confiance rebondit après les chocs de gouvernance de fin 2025.

« En 2026, le sentiment du marché et les conditions financières dépendront de l'interaction entre les fondamentaux intérieurs et les développements mondiaux. Un moteur intérieur clé sera la rapidité avec laquelle la confiance rebondit après les récents chocs de gouvernance, dépendant du rythme et de la crédibilité des réformes de gouvernance », a déclaré la banque centrale.

M. Ricafort de RCBC prévoit que la croissance du PIB augmentera à 5,3 %-5,8 % cette année, portée par un plan de dépenses gouvernementales de « rattrapage » de 1,44 billion de P au premier trimestre.

Le secrétaire aux Finances Frederick D. Go a déclaré que le gouvernement prévoit de dépenser 1,44 billion de P au premier trimestre dans le cadre des efforts de rattrapage pour soutenir l'économie après le ralentissement de la croissance de l'année dernière.

Les dépenses prévues au premier trimestre dans le cadre du budget national de 6,793 billions de P contribueront à stimuler l'activité économique pour atteindre l'objectif de croissance du PIB du gouvernement, a déclaré M. Go lors d'un événement de l'Association des correspondants étrangers des Philippines le 2 février.

Le gouvernement vise une croissance du PIB de 5 % à 6 % cette année.

« La trajectoire de la reprise économique dépendra fortement de la rapidité avec laquelle les dépenses publiques se normalisent et de la possibilité de reconstruire la confiance après les perturbations liées à la gouvernance », a déclaré M. Asuncion.

M. Taningco de Security Bank a averti que « des réductions de taux excessives peuvent comporter des risques car l'inflation pourrait augmenter à nouveau en 2026 », suggérant une trajectoire d'assouplissement graduel qui pourrait faire baisser le taux directeur à 4 %.

CHOC DES PRIX DU PÉTROLE
Pendant ce temps, l'escalade des tensions géopolitiques au Moyen-Orient, ainsi que la flambée des prix mondiaux du pétrole, ont introduit des risques supplémentaires pour le marché.

« Dans l'ensemble, les prix du pétrole resteront un facteur d'oscillation important façonnant les attentes politiques, la performance de la devise et le leadership sectoriel jusqu'en 2026 », a déclaré M. Asuncion d'UnionBank.

Au premier trimestre, des coûts de carburant plus élevés pourraient pousser l'inflation à la hausse, limitant les attentes de réductions plus profondes des taux de la BSP et poussant les rendements obligataires à la hausse. Ces mêmes dynamiques pourraient également exercer une pression sur le peso en élargissant le déficit commercial, en particulier si les importations d'énergie continuent de dépasser les recettes d'exportation, a-t-il déclaré.

Au-delà du premier trimestre, M. Asuncion a ajouté que les conditions du marché dépendront fortement des effets de second tour.

« Si l'inflation tirée par le pétrole s'avère contenue et que les conditions de la demande s'assouplissent, la BSP devrait encore avoir de la marge pour recalibrer sa politique plus tard dans l'année, ce qui serait favorable aux obligations et aux actions sensibles aux taux. Cependant, un choc pétrolier prolongé favoriserait les valeurs défensives et les noms liés à l'énergie, tout en maintenant [le change] et les actions plus volatils », a-t-il déclaré.

M. Taningco de Security Bank a souligné que les Philippines sont particulièrement vulnérables aux prix élevés du pétrole mondial, compte tenu de leur statut d'importateur net de pétrole et de leur forte dépendance au brut du Moyen-Orient.

Selon les données du Département de l'énergie, environ 98 % des importations de pétrole du pays proviennent de la région.

MARCHÉ À REVENU FIXE
BSP : La BSP s'attend à ce que l'amélioration des perspectives de croissance et une inflation gérable soutiennent la confiance du marché.

M. Asuncion : Les perspectives pour les revenus fixes restent favorables, avec un assouplissement de l'inflation, une politique monétaire favorable et une demande constante pour les titres à plus long terme qui devraient maintenir les rendements contenus. La courbe est positionnée pour un aplatissement supplémentaire alors que les investisseurs continuent d'intégrer dans les prix des paramètres de politique accommodants. Des conditions de liquidité saines et une forte demande lors des enchères devraient persister, à moins de surprises majeures sur l'offre. Dans l'ensemble, les revenus fixes sont susceptibles de surpasser les autres classes d'actifs au début de 2026 alors que les marchés continuent de digérer les effets complets du cycle d'assouplissement.

M. Mapa : Le mélange d'assouplissement politique de la BSP (bien que limité) et une reprise éventuelle de l'inflation devrait entraîner un redressement de la courbe de rendement.

M. Ella : Prenant ses repères de la direction de la politique de la Fed.

M. Taningco : S'attendant à une pression à la baisse ce premier trimestre en grande partie en raison du sentiment d'aversion au risque déclenché par la guerre au Moyen-Orient, qui a provoqué un choc des prix du pétrole.

M. Ricafort : Le marché à revenu fixe reste positif, caractérisé par une forte demande de titres publics et une tendance à la baisse des rendements. De futures réductions de taux de la BSP sont possibles dans un contexte de croissance/reprise économique locale relativement plus lente et pourraient correspondre aux futures réductions de taux de la Fed attendues dans la dernière partie de 2026 pour mieux gérer les différentiels de taux d'intérêt.

ACTIONS
BSP : L'activité du marché actions sera influencée par l'interaction entre les fondamentaux intérieurs et les développements mondiaux, y compris la rapidité avec laquelle la confiance rebondit après les récents chocs de gouvernance.

M. Asuncion : Le marché actions entre dans le premier trimestre de 2026 sur une base prudemment constructive. Bien que des taux d'intérêt plus bas et une inflation bénigne créent un environnement de valorisation favorable, les investisseurs sont susceptibles de rester sélectifs jusqu'à ce que des preuves plus claires d'un redressement économique émergent. Le marché pourrait connaître des rallyes intermittents portés par des secteurs sensibles aux taux et une amélioration du sentiment, mais un élan haussier soutenu dépendra de meilleures données macroéconomiques — en particulier sur les dépenses gouvernementales, les prévisions de bénéfices des entreprises et les conditions de la demande des consommateurs.

M. Ella : Prenant ses repères du PIB intérieur et de la direction de la politique de la Fed. Nous venons tout juste de commencer la saison des résultats des entreprises, ce qui influencera le premier trimestre.

M. Taningco : S'attendant à une pression à la baisse ce premier trimestre en grande partie en raison du sentiment d'aversion au risque déclenché par la guerre au Moyen-Orient, qui a provoqué un choc des prix du pétrole.

M. Ricafort : Le PSEi a montré des signes de reprise ferme, effaçant complètement les pertes de fin 2025 alors qu'il se négocie au-dessus de la barre des 6 000 dans un contexte d'optimisme continu du marché quant à l'inclusion possible des obligations d'État philippines dans l'indice obligataire des marchés émergents de JPMorgan, ce qui entraînerait des achats étrangers supplémentaires d'obligations d'État philippines d'une valeur d'environ 3 milliards de dollars américains et des résultats de bénéfices d'entreprises locales principalement meilleurs par les sociétés cotées locales récemment qui pourraient fondamentalement soutenir les valorisations.

MARCHÉ DES CHANGES (FX)
BSP : S'attend à ce que l'économie soit protégée des vents contraires extérieurs par de solides flux d'envois de fonds, une reprise du tourisme et des revenus d'exportation de services résilients (en particulier des BPO).

M. Asuncion : Le peso devrait se négocier dans une fourchette relativement stable au cours du premier trimestre, influencé par une combinaison de dynamiques d'inflation intérieures favorables, d'une Réserve fédérale plus patiente et d'une amélioration du sentiment de risque. Cependant, sans un rebond clair de la croissance intérieure, une appréciation significative est peu probable. La devise est susceptible d'évoluer dans la bande supérieure de 57 à 59 P, avec un renforcement modeste possible si les conditions du dollar mondial s'assouplissent et si les premiers indicateurs économiques pointent vers une reprise de l'activité intérieure.

M. Mapa : Nous pourrions voir le marché FX impacté par la direction générale du dollar américain ainsi que par la direction de la politique de la BSP.

M. Ella : Prenant ses repères de la direction de la politique de la Fed.

M. Taningco : S'attendant à une pression à la baisse ce premier trimestre en grande partie en raison du sentiment d'aversion au risque déclenché par la guerre au Moyen-Orient, qui a provoqué un choc des prix du pétrole.

M. Ricafort : À condition que l'inflation reste stable et dans la fourchette cible d'inflation de la BSP de 2 % à 4 %, le taux de change du peso par rapport au dollar américain reste relativement stable ou plus fort ; également, dans l'espace de politique monétaire et budgétaire acceptable.