Bitcoin È Ora Accettato Come "Security" per le Scommesse sul Mercato Statunitense, ma il Tuo Saldo non Andrà Lontano

Venerdì pomeriggio, la CFTC ha pubblicato il Release 9146-25, un documento con un titolo lungo e un messaggio semplice: Bitcoin, Ethereum e USDC stanno ottenendo una prova supervisionata come collaterale all'interno del sistema dei derivati statunitense.

È un esperimento con protezioni, reportistica e molte clausole scritte in piccolo, ma rappresenta un vero cambiamento nel modo in cui l'agenzia vuole che gli americani facciano trading di criptovaluta: onshore, supervisionato e con meno ostacoli tra gli asset che le persone detengono e i mercati in cui si coprono.

La mossa arriva insieme a un'altra pietra miliare: la CFTC ha aperto la strada ai prodotti crypto spot per essere quotati sui suoi exchange registrati per la prima volta.

Mettendo insieme i due elementi, la direzione diventa ovvia. Invece di spingere la criptovaluta ai margini del sistema finanziario, l'agenzia sta ora testando modi per collegarla direttamente agli stessi canali che gestiscono futures e swap.

Come Funziona il Collaterale (e Perché Dovrebbe Interessarti)

Per capire perché il progetto pilota è importante, devi comprendere il collaterale nei termini più semplici possibili. Immagina un'operazione in derivati come due persone che fanno una scommessa in una stanza osservata da un arbitro. Poiché la scommessa può andare male velocemente (i prezzi saltano, qualcuno valuta male una mossa), l'arbitro insiste che entrambe le persone consegnino qualcosa di valore in anticipo.

Quel qualcosa di valore è il collaterale. È lì per assicurarsi che se il mercato si ribalta, l'arbitro possa regolare la scommessa senza dover inseguire nessuno nel corridoio.

Nel mondo reale, quell'arbitro è una clearinghouse. Le persone che fanno le scommesse sono trader. E chi raccoglie il collaterale dai clienti è un futures commission merchant (FCM), una sorta di intermediario ad alta sicurezza che vive tra i trader e la clearinghouse.

Fino ad ora, gli FCM sono stati incoraggiati a richiedere dollari o Treasuries per la maggior parte degli scambi perché questi asset si comportano in modo prevedibile. La criptovaluta non è mai entrata nella lista perché era troppo volatile, aveva un'eccessiva complessità di custodia e sollevava troppe questioni legali senza risposta.

Il Release 9146-25 cambia effettivamente questa situazione. Delinea come gli asset tokenizzati possono essere utilizzati come collaterale, i controlli necessari alle aziende e quali asset digitali si qualificano per il progetto pilota. La lista è intenzionalmente breve: Bitcoin, Ether e una stablecoin regolamentata, USDC. È la criptovaluta che ottiene un pass supervisionato dietro le quinte.

Cosa c'è Effettivamente nel Release 9146-25?

Il documento è diviso in due parti chiave: un programma pilota per gli asset digitali e una lettera di non azione per gli FCM.

Il programma pilota è il grande titolo. Fornisce agli exchange e alle clearinghouse un insieme di regole su come gli asset tokenizzati, inclusi BTC, ETH, USDC e Treasuries tokenizzati, possono essere utilizzati per il margine e il regolamento.

Tutti i coinvolti devono dimostrare di poter controllare i portafogli, salvaguardare gli asset dei clienti, valutare tutto correttamente e tenere registri adeguati. È meno "innovazione senza freni" e più "mostraci che puoi gestire questo senza rompere nulla".

La lettera di non azione è la controparte pratica. Autorizza gli FCM ad accettare quegli stessi asset come collaterale dei clienti per un periodo limitato, a condizioni rigorose.

Sostituisce anche la vecchia guida che effettivamente diceva ai broker di tenere le "valute virtuali" completamente lontane dalla segregazione dei clienti. Quella guida aveva senso nel 2020, ma ha meno senso ora, in un mondo in cui la tokenizzazione sta entrando nella finanza mainstream.

Alcuni dettagli sono importanti per capire come funzionerà il progetto pilota:

1. I primi tre mesi sono limitati. Nella fase iniziale, gli FCM possono accettare solo BTC, ETH e USDC come margine. Questa lista breve è deliberata, poiché l'agenzia vuole chiaramente un set di dati pulito prima di espandere l'ambito.
2. La reportistica è costante e granulare. Gli FCM devono riportare settimanalmente le quantità esatte di criptovaluta che detengono per i clienti e dove si trovano questi asset. Questo fornisce alla CFTC un sistema di allerta precoce se qualcosa si rompe.
3. Tutto deve essere segregato. La criptovaluta depositata come margine deve risiedere in conti adeguatamente segregati, il che significa che gli asset dei clienti sono tenuti lontani dagli asset e dai creditori dell'azienda. I portafogli devono essere legalmente applicabili, accessibili e verificabili.
4. Gli haircut saranno conservativi. Poiché la criptovaluta fluttua più dei Treasuries, il valore conteggiato verso il margine sarà scontato. È così che i regolatori compensano la volatilità senza vietare completamente l'asset.
5. Il progetto pilota è temporaneo. La CFTC non ha annunciato una data di fine definitiva, ma i progetti pilota tipicamente durano da uno a due anni. L'agenzia vorrà abbastanza tempo per osservare eventi di stress, periodi tranquilli, rally acuti e settimane monotone.

Durante quel periodo, la CFTC raccoglierà dati che la vecchia struttura consultiva non avrebbe mai potuto fornire: come si comporta il collaterale crypto nei mercati normali, quanto velocemente la volatilità erode i margini, come si comportano le stablecoin quando supportano posizioni con leva, e se le aziende possono effettivamente gestire i controlli a livello di portafoglio senza inciampare.

Chi si Unisce per Primo?

Alcune aziende sono già posizionate per muoversi rapidamente. Crypto.com, che gestisce una clearinghouse registrata CFTC, ha detto all'agenzia che già supporta collaterale basato su crypto e tokenizzato in altri mercati e può adattare questi sistemi a livello nazionale.

Altri probabili candidati includono il proprietario di LedgerX, le società di trading native crypto che lavorano con i futures bitcoin del CME, e qualsiasi FCM che ha già costruito un'infrastruttura di portafoglio per clienti istituzionali.

I broker tradizionali potrebbero impiegare più tempo. Sono cauti per design, e molti non hanno mai gestito asset dei clienti on-chain prima. Ma il premio è chiaro: nuovi clienti che vogliono una piattaforma regolamentata che possa accettare criptovaluta direttamente, senza forzare conversioni in pile di contanti in dollari.

Anche gli emittenti di stablecoin hanno qualcosa in gioco. L'inclusione di USDC dà a Circle un forte segnale che l'architettura normativa del token si allinea con i requisiti del sistema dei derivati. Le aziende di tokenizzazione che impacchettano i Treasuries leggeranno questo come un invito, anche se dovranno affrontare un controllo di custodia e legale più ripido.

Cosa Cambia per i Trader?

Gli effetti pratici si manifesteranno nel modo in cui i trader finanziano le posizioni.

Prendi un hedge fund che esegue un'operazione di base su Bitcoin. Oggi, potrebbe detenere BTC in un posto e dollari presso un FCM in un altro, spostando costantemente denaro avanti e indietro per supportare il margine dei futures. Nel sistema pilota, può mantenere più di quel valore in BTC e depositarlo direttamente come margine.

Ciò riduce l'attrito e taglia il numero di conversioni necessarie per mantenere l'operazione in corso.

O considera un miner che copre la produzione del prossimo trimestre. Invece di vendere BTC per dollari solo per soddisfare le margin call, può utilizzare le partecipazioni attuali per supportare un contratto quotato. Ciò mantiene più attività onshore e riduce la necessità di leva offshore.

Gli utenti retail non sentiranno il cambiamento immediatamente. La maggior parte delle piattaforme retail si trova sopra gli FCM, e pochi si affretteranno ad accettare collaterale volatile da piccoli conti. Ma una volta che i grandi broker adottano il sistema, e una volta che la CFTC raccoglie abbastanza dati per espandere il progetto pilota, le interfacce retail potrebbero iniziare a offrire interruttori "usa il tuo saldo BTC come margine".

Il Quadro Più Ampio

Per anni, le piattaforme offshore hanno attratto gli americani con una semplice promessa: porta la tua criptovaluta, usala come collaterale e fai trading 24 ore su 24. Le sedi statunitensi non potevano eguagliare quell'esperienza con le regole esistenti, e la liquidità fluiva verso luoghi che i regolatori non potevano o non volevano vedere.

La CFTC non sta cercando di ricreare i mercati offshore onshore. Sta adottando un approccio metodico e testando se il collaterale crypto può risiedere all'interno del sistema statunitense senza compromettere la protezione dei clienti, la stabilità della clearinghouse o l'integrità del mercato.

Se l'esperimento funziona, l'agenzia ottiene un playbook per l'integrazione permanente. Se va male, ha le leve di reportistica e supervisione per chiudere la porta altrettanto rapidamente.

Il Release 9146-25 riconosce che il mercato già utilizza questi asset per la leva e la copertura, e che ignorare quella realtà spinge solo il rischio in angoli più oscuri. Il progetto pilota porta quell'attività in vista, permette alla CFTC di misurarla e offre alle aziende un percorso supervisionato per modernizzare le loro operazioni di collaterale.

Se il prossimo anno produce dati puliti e nessuna crisi, i trader statunitensi potrebbero finalmente ottenere qualcosa che hanno chiesto sin dal lancio del primo future bitcoin regolamentato: la capacità di fare trading onshore senza lasciare indietro i loro asset.