イーサリアムは、BitMineの積極的なステーキングが歴史的な流動性の逼迫を引き起こした後、危険な40日間の膠着状態に直面

イーサリアム最大の企業保有者であるBitMineは、153万ETHのステーキングに成功し、そのポジションは50億ドル以上の価値があります。

この大規模な配分は、全ステーキングETHの約4%を占め、ネットワークを機関投資家によるストレステストの新たな段階へと効果的に押し進めました。

その結果、イーサリアムブロックチェーンのビーコンチェーンにロックされたETHの総量は、3,600万ETHを超える史上最高値を更新しました。特に、この数値はネットワークの循環供給量の約30%を占めています。

流動性の圧迫

BitMineの展開による最も即座的な市場への影響は、ETHの「実効的な流通量」の急激な減少です。

大規模な事業体が153万ETHをステーキングすると、資産は台帳から消えるわけではありませんが、動員が著しく困難になります。

ETHのバリデーター経済とプロトコルルールは、資産の流動性プロファイルを根本的に変える摩擦を課します。数分で取引所に送れるコールドストレージ資産とは異なり、ステーキングされたETHはアクティベーションキューと出金制限の対象となります。

文脈として、BitMineの動きの規模が、ネットワーク層で即座の混雑を引き起こしました。イーサリアムのステーキングバリデーター参加キューは230万ETH以上に達し、待機時間は約40日です。特に、これは2023年8月以来の最高レベルです。

金融市場にとって、この数字は重要です。なぜなら、ETHのスポット価格は理論的な総供給量ではなく、利用可能な流動性によってマージンで設定されるからです。

したがって、他の機関投資家からの需要が一定のままで、この「粘着性のある」供給が流通から除外されると、減少した流通量はいずれの方向にも価格変動を増幅させる可能性があります。

利回りの物語

BitMine自身のコミュニケーションは、この戦略の主な推進力を強調しています:利回りの創出です。

今週初め、同社は複合ステーキングレート(CESR)2.81%を想定して、年間約3億7,400万ドルを生成できると予測しました。これは1日あたり100万ドル以上の収益に相当します。

企業の財務にとって、この利回りはイーサリアムを投機的保有から、ネイティブなキャッシュフローストリームを持つ生産的資産に変えます。したがって、低い一桁台の利回りでも、50億ドルの元本に適用すれば、かなりの絶対収益を生み出します。

しかし、この企業の方向転換は、より広範な市場にパラドックスを生み出します。

イーサリアムの利回りは、ネットワーク活動から内生的に導き出され、すべてのステーカー間で共有されます。したがって、より多くの資本がステーキング契約に集中すると、ETH単位あたりの利回りは希釈されます。

この圧縮は、特にETHステーキングAPRが低下する一方で、高格付けの法定通貨利回りが魅力的なままである場合、注意すべきフィードバックループを生み出します。

その結果、暗号資産の「リスクフリーに近い」レートは魅力が低下し、マージナルなステーカーは価格に敏感になるか、よりリスクの高いチャネルを通じて利回りを求めざるを得なくなる可能性があります。

隠れたコスト

価格と利回りが見出しを支配する一方で、BitMineの動きの最も重要な「二次的効果」は、ガバナンスと運用リスクの再導入です。

ステーキングされた総計3,600万ETHの約4%を占めるステークで、BitMineはリスクモデルに影響を与えるのに十分な大きさの「トップティア」バリデーターの存在となりました。

イーサリアムのセキュリティモデルは、異なるインフラストラクチャを持つ多様なオペレーター全体にステークが広く分散されることに依存しています。単一の企業体がバリデーターセットのこれほど大きな部分を支配する場合、機関投資家は3つの特定のリスクを考慮する必要があります:

• 相関リスク: BitMineのバリデーターがクラウドプロバイダー、クライアント構成、または鍵管理システムを共有している場合、技術的障害はもはや孤立した事件ではありません。それは相関イベントになります。運用上のミスは、ネットワークの4%全体に即座に連鎖し、プロトコルが回避するように設計されている「テールリスク」を生み出す可能性があります。
• コンプライアンス圧力: 規制された知名度の高いオペレーターは、政治的または法的圧力の焦点を生み出します。悪意がなくても、大規模なバリデーターがトランザクションの検閲を強制される可能性があるという認識は、「プロトコルリスクプレミアム」を生み出します。市場は、ベースレイヤーの中立性が企業のコンプライアンス負担によって損なわれることを恐れる場合、資産を割り引く可能性があります。
• 市場の反射性: 集中したステークはマクロ変数になります。ETHが「財務採用」のニュースで上昇する場合、「財務解消」の恐怖で同じように売却される可能性があります。投資家は今、イーサリアム財団や開発者が何をしているかだけでなく、BitMineが重要なETHバッグで何をするつもりかを尋ねなければなりません。

これはイーサリアムにどのような影響を与えるか?

BitMineのイーサリアムステーキングフットプリントの重要性を枠組み化するために、CryptoSlateはシナリオベースのモデリングを使用して、持続的な企業入札がステーキングダイナミクス、流動性、評価をどのように再形成できるかを推定しました。

• ベースケース: 「粘着性のあるステーク」体制が出現し、わずかな流動性プレミアムのみが発生します。BitMineはステーキングを続けますが、バリデーターキューと運用上の制約が自然なブレーキとして機能するため、拡大のペースは遅くなります。

  ステーキング需要は堅調なままで、利回りは徐々に圧縮され、ETHは担保のような資産として適度なプレミアムで取引されます。これは21Sharesが公開したベースシナリオと概ね一致し、2026年末の価格目標を約4,800ドルと示しています。

• 強気ケース: ETHは真のバランスシート担保に進化します。このバージョンでは、BitMineは外れ値というよりも、より広範な企業戦略の初期シグナルのように見えます。

  市場は、継続的なステーブルコインの成長とトークン化に支えられて、利回り、決済ユーティリティ、担保オプション性のためにETHをますます価格設定します。オンチェーンのドル需要が加速すれば、21Sharesは7,500ドル近くの強気目標を推定しています。

• 弱気ケース: モデルは「企業財務の反射性」をフラグ付けします。ここでは、蓄積中に流通量を引き締める同じ構造が、企業保有者が財務ストレス、希薄化圧力、またはより厳しいリスク制限に直面する場合、脆弱になる可能性があります。

  BitMineはステーキングを維持できる企業行動を指摘していますが、投資家がその戦略の持続可能性を疑い始めると、ETHはより高い割引率で再価格設定される可能性があります。そのシナリオでは、21Sharesは約1,800ドルの弱気結果をモデル化しています。

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