Toksyczny trend sugerujący, że okno IPO zamyka się dla większości firm kryptowalutowych, zignorował Circle

Gdy akcje Circle zadebiutowały na nowojorskiej giełdzie w czerwcu po cenie 69 dolarów, ponad dwukrotnie przewyższając cenę emisyjną wynoszącą 31 dolarów, wyglądało to na potwierdzenie słuszności koncepcji. Inwestorzy zapłacili za regulowanego emitenta stablecoina z rzeczywistymi przychodami, traktując infrastrukturę USDC jako infrastrukturę finansową, a nie spekulacyjną ekspozycję na kryptowaluty.

Sześć miesięcy później Circle notowany jest po 82,58 dolara, czyli prawie 20% powyżej ceny otwarcia. Teza się sprawdziła.

Jednak reszta grupy IPO z 2025 roku opowiedziała inną historię. eToro, którego debiut wyniósł 69,69 dolara, obecnie notowany jest po 35,85 dolara, spadek o 48,6%. Bullish załamał się z 90 dolarów do 43,20 dolara, strata 52%. Gemini, giełda wspierana przez Winklevossów, która weszła na giełdę po 37,01 dolara, straciła 70% swojej wartości, notując 11,07 dolara w połowie grudnia.

Nawet Figment, dostawca usług stakingu, który zyskał 11,2% do 40,04 dolara, ledwo przekroczył swoją cenę startową wynoszącą 36 dolarów.
W porównaniu z 8,5% spadkiem Bitcoin od początku roku do 85 620 dolarów, wyniki tej grupy czytają się nie jak triumf akcji kryptowalutowych, ale raczej jak test wytrzymałościowy tego, ile ryzyka inwestorzy są gotowi tolerować ponad sam aktyw.

Ta dyspersja ma znaczenie, ponieważ 2025 rok miał być wielkim debiutem akcji kryptowalutowych. Miliardowa oferta Circle, 400-krotnie przewidziana subskrypcja debiutu HashKey w Hongkongu oraz pipeline wypełniony Kraken, Consensys i innymi, przedstawiały rok jako dowód na to, że infrastruktura kryptowalutowa może osiągać wyceny z Wall Street.

Zamiast tego wyniki ujawniają coś bardziej selektywnego: rynki publiczne będą wspierać firmy kryptowalutowe, ale tylko wtedy, gdy przepływy pieniężne są uzasadnione, postawa regulacyjna jest jasna, a mnożnik nie zakłada wiecznych warunków hossy.

To, co w czerwcu wyglądało jak otwarte okno, gwałtownie się zawęziło do grudnia, a pytanie na 2026 rok brzmi, czy to okno pozostanie w ogóle otwarte, czy też zamknie się dla wszystkich z wyjątkiem nielicznych nazw, które przetrwały 2025 rok z nienaruszonymi wycenami.

Strategiczny podział: infrastruktura vs. beta

Lepsze wyniki Circle w porównaniu z resztą grupy nie są przypadkiem czasowym.

Firma generuje przychody z rezerw USDC, zasadniczo arbitrażując spread między rentownościami obligacji skarbowych a zerowym oprocentowaniem, jakie płaci posiadaczom stablecoinów.

Ten model działa niezależnie od tego, czy Bitcoin jest notowany po 100 000 czy 50 000 dolarów, co izoluje Circle od czystego zakładu kierunkowego, który definiuje giełdy takie jak Gemini czy platformy handlowe takie jak eToro.

Gdy wolumeny spot kryptowalut załamują się, te firmy natychmiast tracą opłaty. Circle nadal zarabia.

Skromny 11% wzrost Figment odzwierciedla podobną logikę. Infrastruktura stakingu zależy od adopcji sieci proof-of-stake, a nie od spekulacyjnej aktywności handlowej. Dopóki Ethereum, Solana i inne łańcuchy PoS nadal walidują bloki, Figment zbiera swój udział.

eToro, Bullish i Gemini, z kolei, to maszyny do opłat bezpośrednio powiązane z entuzjazmem detalicznym. Gdy Bitcoin spadł o 8,5% w 2025 roku, a wolumeny altcoinów poszły w ślad, te platformy zobaczyły, jak aktywność handlowa wyparowuje.

Inwestorzy, którzy kupili IPO oczekując trwałej manii kryptowalutowej, znaleźli się z dźwignią po stronie spadków. Straty przekraczające 50% nie odzwierciedlają zepsutych firm, odzwierciedlają rynek przeszacowujący, co tak naprawdę oznacza "akcje kryptowalutowe", gdy bazowy aktyw się chwieje.

Inwestorzy publiczni zażądali rekompensaty za tę zmienność, a ceny akcji dostosowały się odpowiednio.

Lekcja na 2026 rok jest taka, że akcje kryptowalutowe się rozdzielają. Po jednej stronie siedzą firmy z trwałymi, antycyklicznymi lub quasi-infrastrukturalnymi modelami biznesowymi, które mogą uzasadnić premiowe wyceny nawet gdy Bitcoin porusza się na boki.

Po drugiej stronie platformy, których zarobki poruszają się w zgodzie ze spekulacyjnym zapałem. Te pierwsze mogą wchodzić na rynki publiczne, gdy tylko otworzy się okno IPO. Te drugie potrzebują Bitcoin na najwyższych poziomach, aby matematyka gwarancji zadziałała.

2025 był przebiegiem testowym, a nie okrążeniem zwycięstwa

Circle i Figment udowodniły, że prawdziwe firmy mogą wejść na giełdę i utrzymać wartość. Gemini, eToro i Bullish udowodniły, że inwestorzy nie będą już ślepo gonić beta kryptowalutowego w formie akcji.

Ta przecena nastąpiła szybko. Pod koniec listopada Bloomberg Law zauważył, że nowe amerykańskie IPO odnotowały lekko negatywne zwroty w czwartym kwartale, nawet gdy S&P z trudem osiągnął zyski, a IPO kryptowalutowe były "jednymi z największych ofiar" spadków w kwartale.

Przesłanie było jasne: inwestorzy publiczni nadal będą kupować ryzyko kryptowalutowe, ale tylko po odpowiedniej cenie i z widocznością zarobków. Faza "wszystko z blockchainem" zakończyła się gdzieś między czerwcowym debiutem Circle a grudniowym załamaniem Gemini.

Dołączenie Consensys do kolejki sygnalizuje przekonanie, że 2026 rok pozostaje realny, ale także że założyciele wiedzą, że okazja nie potrwa wiecznie. Jeśli stopy wzrosną, jeśli Bitcoin mocno się skoryguje lub jeśli kapitał powróci do rodzimej spekulacji tokenami, droga przez akcje się zamknie.

Grupa, która weszła na giełdę w 2025 roku, wyjdzie w samą porę. Maruderzy mogą czekać lata na kolejną szansę.

Co wyniki sygnalizują dla apetytu na ryzyko w 2026 roku

Słabe wyniki grupy IPO z 2025 roku w porównaniu do Bitcoin sugerują, że inwestorzy akcyjni traktują te firmy jako dźwigniowe, oparte na opłatach proxy na cykl, a nie jako historie świeckiego wzrostu.

To podnosi poprzeczkę na 2026 rok. Firmy mające nadzieję na wejście na giełdę będą musiały wykazać generowanie gotówki, które przetrwa płaski lub spadkowy rynek, a nie tylko projekcje typu kij hokejowy, które zakładają trwałą detaliczną euforię.

Ale utrzymanie zysków przez Circle wskazuje na trwały popyt na regulowaną infrastrukturę kryptowalutową.
Inwestorzy nadal chcą ekspozycji na infrastrukturę stablecoinów, platformy tokenizacji i dostawców przechowywania, firmy, w których regulacje i zarobki są przejrzyste.

Ten apetyt nie zniknął, gdy Bitcoin spadł, stał się po prostu bardziej selektywny.

Nasdaq spodziewa się, że oferty przekraczające miliard dolarów wzrosną w 2026 roku, z wpływami z amerykańskich IPO o około 80% wyższymi w 2025 roku w porównaniu z 2024. Spadające stopy, wysokie wyceny i szeroki sentyment rynkowy wspierają ten pogląd.

Ale lista zwycięzców pozostaje wąska. Analiza rynków technologii i kapitału dotycząca zyskownych IPO z 2025 roku pokazała, że dominowały nazwy AI i krypto, takie jak CoreWeave i Circle, z bardzo nielicznymi przełomami poza tymi tematami. Budżet ryzyka na 2026 rok jest skoncentrowany, a nie szeroki.

Każda nowa oferta kryptowalutowa będzie musiała wpisywać się w wyraźną narrację strukturalną, taką jak infrastruktura stablecoinów, aktywa tokenizowane, integracja AI on-chain lub instytucjonalne przechowywanie, aby konkurować o ten kapitał.

Raport A16z "Stan Krypto 2025" przedstawia rok jako rok adopcji instytucjonalnej, z IPO Circle wyznaczającym moment, w którym emitenci stablecoinów stali się mainstreamowymi instytucjami finansowymi.

Raport zauważa, że produkty notowane na giełdzie posiadają obecnie około 175 miliardów dolarów w aktywach kryptowalutowych, wzrost o 169% rok do roku, i że publiczne firmy "digital asset treasury" kontrolują około 4% łącznej podaży Bitcoin i Ethereum.

Razem ETP i gry skarbowe stanowią około 10% pozostających w obrocie BTC i ETH. To pogłębiający się pipeline między rynkami kapitałowymi a tokenami, a grupa IPO reprezentuje kolejny węzeł w tej infrastrukturze.

Ale udział instytucjonalny pozostaje płytki. Reuters donosił w połowie roku, że mniej niż 5% aktywów spot Bitcoin ETF jest utrzymywanych przez fundusze emerytalne i fundacje, z kolejnymi 10-15% utrzymywanymi przez fundusze hedgingowe i zarządzających majątkiem.

Większość przepływów nadal pochodzi z rynku detalicznego. Gdy prawdziwie długoterminowe instytucje wejdą, prawdopodobnie zaczną od regulowanych opakowań, ETF, notowanych giełd, emitentów stablecoinów, niż od bezpośrednich zakładów na altcoiny.

Wyniki IPO z 2025 roku zapowiadają rodzaj ryzyka, które te instytucje będą tolerować w swoich księgach: stabilne firmy generujące gotówkę z jasnymi ramami zgodności, a nie spekulacyjne platformy handlowe dźwignione wolumenem meme-coinów.

Prawdziwe pytanie na 2026 rok

Wyniki grupy z 2025 roku nie rozstrzygają pytania, czy IPO kryptowalutowe są trwałą klasą aktywów. Wyjaśniają warunki, na jakich rynki publiczne będą się angażować. Inwestorzy będą wspierać firmy kryptowalutowe, ale skończyli z płaceniem mnożników akcji wzrostowych za cykliczne strumienie opłat.

Odporność Circle pokazuje, że istnieje apetyt na gry infrastrukturalne, które generują przychody niezależnie od euforii cen tokenów. 70% załamanie Gemini pokazuje, że nie ma apetytu na platformy, których zarobki znikają w momencie, gdy detal traci zainteresowanie.

To tworzy wąską ścieżkę na 2026 rok. Środowisko regulacyjne jest jaśniejsze i bardziej stabilne, stablecoiny są mainstreamowe, a ogólne okno IPO jest otwarte.

Ale ryzyko kryptowalutowe jest coraz bardziej wyrażane poprzez struktury rynku publicznego, takie jak ETF, korporacyjne skarby i teraz kontrolowana grupa IPO, a nie poprzez spekulację tokenami.

Firmy, które przewlekną tę igłę w przyszłym roku, będą tymi, które przekonają inwestorów, że budują instalację finansową, a nie jadą na fali. Te, które nie mogą, będą czekać na następny cykl, kiedykolwiek to nadejdzie.

Post Toksyczny trend sugerujący, że okno IPO zatrzaskuje się dla większości firm kryptowalutowych z pominięciem Circle ukazał się najpierw na CryptoSlate.