CleanSpark pede emprestado $1,15B a 0% para sobreviver à brutal eliminação da mineração de Bitcoin

CleanSpark acabou de vender 1,15 mil milhões de dólares em notas conversíveis de cupão zero para comprar mais energia e máquinas no ambiente de mineração mais brutal até agora.

O acordo é uma colocação privada 144A com vencimento em 2032, com um preço de conversão inicial de cerca de 19,16 dólares, aproximadamente um prémio de 27,5% sobre o preço das ações de 15,03 dólares no momento do anúncio.

Aproximadamente 460 milhões de dólares são alocados diretamente para recomprar ações da CleanSpark dos compradores das notas, com o restante usado para expandir portfólios de energia e terrenos, construir infraestrutura de centro de dados, incluindo capacidade de IA e computação de alto desempenho, quitar linhas de crédito garantidas por Bitcoin e cobrir despesas corporativas gerais.

Essa única transação é uma folha de dicas para onde a economia dos mineradores está em 2025. Os termos revelam quem sobrevive, quem é consolidado e quanto realmente custa permanecer relevante numa rede que acabou de ultrapassar um zettahash por segundo de taxa de hash global.

Se a aposta compensa depende menos da narrativa e mais se os fluxos de caixa podem suportar um balanço que agora carrega mais de 1,7 mil milhões de dólares em dívida de longo prazo contra um tesouro de aproximadamente 12.100 BTC.

Zero por cento significa algo

Uma nota conversível de cupão zero deste tamanho sugere que os investidores de crédito estão confortáveis em serem pagos em opcionalidade de capital em vez de juros em dinheiro.

Eles estão apostando que a CleanSpark permanecerá solvente apesar de múltiplas dificuldades e ciclos de preços, e manterá liquidez suficiente em capital para eventual conversão.

Essa é uma vantagem de custo de capital em comparação com mineradores menores, que frequentemente recorrem à diluição de capital cara ou dívida de alto rendimento com cupões de dois dígitos. Em 2025, apenas os mineradores mais eficientes podem pedir emprestado tanto a zero por cento. Todos os outros estão pagando mais ou sendo consolidados.

No entanto, a estrutura carrega risco. É uma aposta alavancada tanto no preço do Bitcoin quanto no desempenho das ações da CleanSpark. Se a execução tropeçar ou o Bitcoin tiver desempenho inferior, as conversões se tornam uma bomba de diluição atrasada.

Se as ações negociarem bem acima de 19,16 dólares, os acionistas existentes são diluídos à medida que os detentores de notas convertem. A recompra de ações complica ainda mais o quadro, já que a CleanSpark está usando 460 milhões de dólares de dinheiro emprestado para recomprar suas próprias ações dos mesmos investidores que compram as notas.

Isso sinaliza que a administração pensa que o capital está subvalorizado, mas também significa menos capital disponível para expansão real. Após a recompra, aproximadamente 670 milhões de dólares permanecem para despesas de capital e reembolso de dívida.

Capex e escala em um mundo de um zettahash

Plataformas de mineração de nova geração, juntamente com sua infraestrutura associada, normalmente custam entre 6 milhões e 10 milhões de dólares por exahash por segundo de capacidade.

Se a CleanSpark implantasse todo o capital incremental em mineração, o que é improvável dado o foco em IA e centros de dados, esses 670 milhões de dólares poderiam financiar 70 a 110 exahashes de capacidade adicional.

Em uma rede já acima de 1.000 exahashes, mesmo metade disso consolidaria a CleanSpark como um jogador de taxa de hash de primeira linha.

Uma parte significativa também flui para sites de energia e construções de IA ou HPC, mas o sinal é claro: a economia dos mineradores de 2025 agora é "crescer ou ser devorado".

A intensidade de capital está explodindo além de apenas comprar plataformas. Os mineradores estão construindo campi de energia e centros de dados verticalmente integrados, tratando o hashpower como parte de uma jogada de infraestrutura mais ampla em vez de uma aposta independente em recompensas de blocos.

A CleanSpark concluiu seu segundo trimestre fiscal com aproximadamente 42,4 exahashes por segundo e uma meta declarada de ultrapassar 50 exahashes até 2025, representando cerca de 4,9% da taxa de hash global nos níveis atuais.

O aumento os posiciona para avançar ainda mais, mas também destaca o problema da "esteira". A taxa de hash da rede continua a subir, a dificuldade se ajusta para cima, e cada exahash gera menos Bitcoins ao longo do tempo.

Pós-halving e pós-um-zettahash, permanecer no lugar requer reinvestimento constante para manter a receita por unidade de capacidade.

Pilha de margem pós-halving

Os números fiscais da CleanSpark para o segundo trimestre mostram receita acima de 62,5% ano a ano para 181,7 milhões de dólares, mas uma perda líquida de 138,8 milhões de dólares e EBITDA ajustado negativo. O custo para minerar ficou em torno de 42.700 dólares por Bitcoin, posicionando-os no extremo eficiente da curva.

Com Bitcoin a aproximadamente 103.000 dólares, isso implica uma margem bruta de mineração em torno de 55% a 60% antes de vendas, despesas gerais e administrativas, juros, hospedagem e outras despesas gerais.

Os custos de energia sozinhos representaram 46% da receita do Bitcoin no segundo trimestre.

Essa é a realidade pós-halving: subsídio de bloco reduzido pela metade, taxa de hash da rede em máximas históricas, e preço de hash comprimido a níveis que apertam todos, exceto os operadores mais eficientes.

Apenas mineradores com energia barata e estável, escala significativa e acesso a capital de cupão baixo ou zero podem manter margens positivas após custos fixos.

O halving de 2024 não matou os mineradores diretamente, mas os bifurcou. O aumento da CleanSpark diz que lado dessa divisão pretende ocupar.

Mineradores menores sem acordos de energia fixados ou frotas eficientes estão fechando sites, vendendo ativos ou levantando capital dilutivo através de programas no mercado.

A CleanSpark está fazendo o oposto, levantando capital semelhante a dívida com uma recompra simultânea, sinalizando confiança de que a taxa de hash futura e as participações em Bitcoin justificam as avaliações de capital atuais.

Missões secundárias de IA: diversificação ou açúcar narrativo?

O uso de recursos da CleanSpark inclui explicitamente "infraestrutura de centro de dados" e capacidade de IA ou HPC. Essa linguagem reflete uma tendência mais ampla da indústria, já que Core Scientific, Iris Energy, Hut 8 e TeraWulf apresentam hospedagem de HPC e IA como usos de maior margem para sua energia e infraestrutura.

O mercado tornou-se cético em relação a slides de "pivô de IA" sem contratos assinados e economia de unidade transparente.

A estrutura para julgar se esta é uma diversificação real se resume à estrutura de receita. As construções de IA serão contratos denominados em dólares, de vários anos, que reduzem o risco de receita? Ou é esta opcionalidade de "podemos hospedar IA algum dia" que compete com a mineração de Bitcoin por capital, mas não entrega fluxos de caixa a curto prazo?

A hospedagem de IA e HPC pode gerar receita estável e previsível se contratada adequadamente. No entanto, esses dólares competem diretamente com o Bitcoin incremental minerado por megawatt, bem como o valor de opcionalidade de manter Bitcoin auto-minerado no tesouro.

Cada dólar que a CleanSpark gasta na construção de capacidade de IA é um dólar não implantado em hashpower, e o perfil de retorno é fundamentalmente diferente.

A mineração de Bitcoin oferece exposição alavancada à valorização do preço do Bitcoin. A hospedagem de IA oferece receita semelhante a utilidade com menor volatilidade, mas também menor potencial de alta.

Separando narrativa dos fluxos de caixa

A pilha de capital pro forma agora inclui aproximadamente 640 milhões de dólares em dívida existente, mais 1,15 mil milhões de dólares em nova dívida conversível, contra capital, e um tesouro de Bitcoin valendo aproximadamente 1,25 mil milhões de dólares a 103.000 dólares por Bitcoin.

Nenhuma despesa de juros no curto prazo ajuda as margens, mas o excesso de capital paira se a CleanSpark negociar bem acima do preço de conversão de 19,16 dólares.

O retorno sobre o capital investido se desenrola em dois cenários. O caso otimista repousa sobre o Bitcoin permanecendo em ou acima de 100.000 dólares, o preço do hash estabilizando, e os exahashes adicionados, combinados com notas baratas de zero por cento, criando forte alavancagem de fluxo de caixa livre.

Por outro lado, o caso pessimista envolve a queda do Bitcoin ou a compressão adicional do preço do hash à medida que mais taxa de hash entra online, nova capacidade ganha menos, e o risco de diluição se materializa com capital mais fraco.

O aumento sinaliza condições de fase de consolidação. Capital barato e custos de energia no quartil superior são os principais fossos agora. O hashpower está se institucionalizando, com conversões de zero por cento, junto com grandes tesouros de Bitcoin, borrando a linha entre mineradores e fundos estruturados de Bitcoin.

A CleanSpark está efetivamente tomando empréstimos contra capacidade futura de mineração e participações em Bitcoin, tratando a operação como financiamento apoiado por infraestrutura em vez de um investimento especulativo de capital de risco.

Isso não é sobre capital de sobrevivência. É o custo de entrada para ser estruturalmente relevante em um mundo de um zettahash.

Os mineradores que não podem acessar esse tipo de capital estão sendo adquiridos ou fechados. Cada dólar agora tem que superar um obstáculo muito maior do que "a taxa de hash sobe". A narrativa é arrumada, e os fluxos de caixa contarão a história real.

O post CleanSpark Borrows $1.15B at 0% to Survive the Brutal Bitcoin Mining Shakeout apareceu primeiro no CryptoSlate.