A tokenização não vai importar até que faça com que biliões em garantias se movam mais rapidamente | Opinião

No início de setembro, a Nasdaq apresentou uma alteração de regra à SEC para permitir que ações tokenizadas e produtos negociados em bolsa, ou ETPs, fossem negociados na sua plataforma. À primeira vista, isto parece ser um avanço cripto — a blockchain está finalmente a derrubar a porta dos mercados listados nos EUA. Mas a realidade é que os valores mobiliários já são "digitais" há décadas. A verdadeira inovação não é envolver ações em blockchain; é se a tokenização em si pode fazer com que os mercados se movam mais rápido, de forma mais inteligente e mais eficiente. A tecnologia blockchain e a tokenização podem tornar a garantia mais fluida, a liquidação sem atrito e o acesso interoperável entre sistemas tradicionais e digitais? 

Essa é a promessa aqui: a tokenização pode realmente melhorar o funcionamento destes mercados e trabalhar para nós como uma ferramenta para desbloquear recursos anteriormente inalcançáveis, como liquidez intradiária, garantia programável e integração perfeita com stablecoins de formas que os antigos trilhos presos ao ritmo T+1 não conseguem.

Do papel ao digital

Durante grande parte do século XX, possuir uma ação significava deter um certificado em papel. No final da década de 1960, Wall Street estava a afogar-se em recibos. A chamada "crise da papelada" deixou a NYSE tão congestionada que reduziu a sua semana de negociação, forçando uma reformulação sistemática. Surgiu a Depository Trust Company em 1973, cuja solução para este problema veio na forma de trancar certificados num cofre e substituí-los por registos eletrónicos de escrituração. A sua empresa-mãe, a Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), atualmente serve como espinha dorsal dos mercados financeiros dos EUA, supervisionando a compensação e liquidação de quase todas as negociações de valores mobiliários. Juntas, garantem que quando alguém compra uma ação ou uma obrigação, a transferência de propriedade e dinheiro acontece corretamente, com segurança e eficiência, sem pilhas de certificados em papel a circular. 

O CREST de Londres, o Euroclear da Europa e o JASDEC do Japão seguiram o exemplo no final dos anos 80 e 90. Os certificados imobilizados deram lugar à desmaterialização completa. Hoje, no entanto, os valores mobiliários já nascem digitais: a sua propriedade é rastreada, registada e liquidada dentro de arquiteturas centralizadas. A tecnologia blockchain, neste contexto, é menos uma revolução no ativo em si do que uma nova forma de o registar. E para mim, todos os avanços da blockchain são cosméticos, a menos que proporcionem melhorias operacionais ou financeiras reais além do que os nossos sistemas atuais fornecem. 

A tokenização por si só não transforma o mercado. Transforma o ledger e abre mais possibilidades nos mercados de capitais para que pessoas como nós possam começar a questionar: os ativos de garantia podem mover-se pelo ledger mais rapidamente? Os ativos que geram juros podem integrar-se perfeitamente com stablecoins? Os mercados podem alcançar eficiências de capital que eram impossíveis com sistemas legados? Que outro valor isto pode desbloquear?

Mobilidade de garantia

A oportunidade mais convincente que encontrei para ativos de tokenização pode ser encontrada na mobilidade de garantia. A mobilidade de garantia — mover e utilizar ativos rapidamente entre instituições — é um conceito financeiro essencial para margens, liquidez e gestão de risco. A tokenização amplifica esta capacidade além dos sistemas tradicionais, pois os ativos de garantia podem ser transferidos, reutilizados e movidos programaticamente on-chain sem os estrangulamentos da infraestrutura legada. À medida que os mercados financeiros se tornam cada vez mais interligados, a necessidade de soluções ágeis de gestão de garantias habilitadas por tokens é cada vez mais vital.

Temos de nos lembrar que os ativos digitais ainda são insignificantes. O mercado global de rendimento fixo em circulação é de $145,1 triliões em 2024. Os títulos do Tesouro, medidos apenas em emissão, eram aproximadamente $22,3 triliões no final de setembro — oito vezes maior do que a capitalização de mercado de toda a cripto combinada. Então, francamente, o entusiasmo cripto pela tecnologia blockchain por si só não vai fazer diferença aqui. Estes instrumentos tradicionais são semelhantes ao dinheiro, onde repo, refinanciamento e soluções de margem destes ativos formam a base da liquidez de curto prazo, onde movimento mais rápido, garantia reutilizável e eficiência de capital são fundamentais. Este caso de uso é o que torna estes instrumentos candidatos naturais à tokenização. O impulso para a tokenização pelos entusiastas cripto apenas preenche a lacuna. 

As stablecoins predominantemente apoiadas por títulos do Tesouro e investimentos equivalentes a dinheiro que geram rendimento estão a amplificar esta mudança, pois já estão a tornar-se uma ferramenta para os bancos reduzirem custos de liquidação e acelerarem transferências. Num relatório recente, a EY projeta que as stablecoins poderão representar 5-10% dos pagamentos globais, representando $2,1T a $4,2T de valor. Entretanto, a CFTC está a explorar permitir stablecoins como USDC (USDC) e Tether (USDT) como garantia nos mercados de derivados dos EUA. Se aprovadas, as stablecoins ficariam ao lado dos títulos do Tesouro e obrigações de alta qualidade como garantia mainstream, cimentando a necessidade de infraestrutura capaz de mobilizar e transformar ativos em escala.   

Perspetivas futuras: mercados em movimento

Olhando para o futuro, os próximos cinco anos revelarão se a garantia tokenizada é uma novidade ou um divisor de águas. Até 2026, o burburinho será palpável. Os bancos e gestores de ativos parecem ansiosos por testar obrigações tokenizadas e stablecoins em fluxos de trabalho seletivos, usando um número limitado de oportunidades de investimento de alta qualidade. As stablecoins poderão começar a complementar o dinheiro tradicional na compensação e liquidação, especialmente nos mercados de derivados. Os primeiros adotantes que usarem títulos do Tesouro tokenizados e obrigações de alta qualidade capturarão modestas ineficiências de capital, embora a tokenização permaneça em grande parte limitada a produtos líquidos e padronizados. 

Até 2030, este panorama poderá mudar dramaticamente. Obrigações tokenizadas, fundos e stablecoins podem tornar-se garantia mainstream entre instituições. Títulos do Tesouro tokenizados e obrigações corporativas podem representar uma parcela significativa dos mercados de liquidez e rehipoteca. A adoção plena de stablecoins pelos bancos poderia permitir liquidação e fluxos de garantia mais rápidos, mais baratos e mais transparentes. Neste ambiente, a infraestrutura para transformação de garantias, ou seja, a capacidade de mover, reutilizar e integrar ativos tokenizados com stablecoins e valores mobiliários tradicionais, tornar-se-á crítica. Os vencedores serão empresas que dominarem não apenas a criptificação, mas a coreografia operacional necessária na gestão moderna de garantias. 

Para mim, estas tendências sinalizam mais do que sonhos académicos tecnológicos. São um imperativo operacional. Os traders e participantes do mercado devem gerir o capital de forma eficiente, movendo perfeitamente a garantia entre valores mobiliários tokenizados, obrigações e stablecoins. À medida que os mercados adotam cada vez mais garantias digitais, o verdadeiro domínio estará no fosso de sistemas robustos: gestão de risco, financiamento, transformação, movimento e internalização destes ativos de garantia. As instituições que se envolverem cedo com estes quadros em evolução, transformando programas piloto em prática de rotina, estarão melhor preparadas para navegar nas realidades dos mercados de garantias tokenizadas à medida que escalam na próxima década. 

E então

A alteração de regra da Nasdaq marca um passo notável na evolução digital contínua dos mercados financeiros, mas é apenas o começo. Os valores mobiliários são digitais há décadas, e a tokenização por si só adiciona pouca inovação, a menos que seja combinada com sistemas que permitem que a garantia seja transformada, reutilizada e movida com mais eficiência. O impacto real virá de desbloquear a flexibilidade e eficiência de grandes pools de ativos (por exemplo, títulos do Tesouro, obrigações corporativas, crédito privado, etc.) e integrá-los com instrumentos digitais emergentes como stablecoins — onde os construtores de infraestrutura serão fundamentais. O futuro das finanças não é simplesmente sobre gerir ativos num ledger blockchain; é sobre torná-los fungíveis, interoperáveis e estrategicamente utilizáveis em todo o sistema financeiro. 

Esta pode muito bem ser a próxima fronteira dos mercados de capitais — onde tecnologia, gestão de risco e excelência operacional convergem. Cripto ou não, o impulso em direção a uma forte eficiência de capital é o batimento cardíaco silencioso e essencial de qualquer empresa financeira séria. Alimenta a sustentabilidade a longo prazo, equipa as empresas para navegar ciclos de mercado e cimenta uma posição competitiva genuína.

A eficiência de capital concede mais do que facilidade operacional. Oferece liberdade financeira, protege as empresas contra choques repentinos do mercado e concede flexibilidade na tomada de decisões estratégicas. Quando os recursos são implementados de forma ideal, uma empresa comanda o seu próprio destino: oferecendo melhor preço, capturando margens mais altas e fortificando a sua posição no mercado, superando assim concorrentes que podem ser menos eficientes na sua implementação de capital. A tokenização não é simplesmente sobre digitalizar ativos; é sobre desbloquear a mobilidade, interoperabilidade e utilidade estratégica da garantia que torna esta eficiência tangível. As instituições que a adotarem cedo não vão apenas operar de forma mais inteligente; vão definir o padrão de como os mercados modernos devem funcionar.