Porque é que Wall Street se recusa a vender Bitcoin – e na verdade comprou muito mais – mesmo perdendo 25% do seu valor

Os gestores de investimento institucionais aumentaram as suas alocações em fundos negociados em bolsa (ETFs) de Bitcoin spot dos EUA durante o quarto trimestre de 2025, apesar de o ativo ter sofrido uma forte correção de preços que eliminou quase um quarto do seu valor de mercado.

A divergência entre o aumento do número de participações e a queda dos valores dos ativos apresenta um quadro complexo do comportamento institucional durante um período de extrema volatilidade de preços.

De acordo com os dados da CryptoSlate, o preço do Bitcoin começou os últimos três meses do ano passado numa base forte, atingindo um novo máximo histórico de mais de $126.000 em outubro.

No entanto, esse rali provou ser insustentável e deu lugar a um período tumultuoso desencadeado por um evento massivo de desalavancagem de $20 mil milhões. Quando o ano terminou, o Bitcoin estava a ser negociado abaixo dos $90.000.

Apesar deste contexto turbulento, os registos regulamentares iniciais sugerem que os gestores de fundos profissionais viam o recuo de mercado como uma oportunidade de compra em vez de uma razão para sair do mercado.

No momento da publicação, o BTC retornou a um impulso ascendente este ano e está a mirar uma quebra acima dos $100.000.

A matemática da acumulação

Uma análise inicial dos registos 13F compilada pelo analista de Bitcoin Sani revelou que 121 instituições reportaram um aumento líquido de 892.610 participações em vários ETFs de Bitcoin spot listados nos EUA do terceiro trimestre para o quarto trimestre de 2025.

Paradoxalmente, enquanto o número físico de participações detidas por estas empresas aumentou, o valor agregado em dólares dessas participações caiu aproximadamente $19,2 milhões.

Para compreender esta dinâmica, é preciso olhar para os totais brutos reportados por estas empresas. No terceiro trimestre de 2025, as instituições rastreadas detinham coletivamente 5.252.364 participações avaliadas em cerca de $317,8 milhões.

No final do quarto trimestre, as suas participações tinham aumentado para 6.144.974 ações, mas o valor de mercado dessa pilha maior tinha encolhido para $298,6 milhões.

Esta matemática revela a extensão da redução. Com base nestes registos, o valor médio implícito por ação de ETF detida por estas instituições caiu de aproximadamente $60,50 no Q3 para cerca de $48,60 no Q4. Isso marca um declínio de aproximadamente 19,7%.

Apesar desta reavaliação de preços, a contagem total de participações detidas por estes gestores aumentou cerca de 17%.

A narrativa emergente dos dados é clara. Estes investidores continuaram a comprar unidades mesmo quando o valor mark-to-market das suas participações evaporou, adicionando exposição diretamente no meio de uma redução.

Para contextualizar, o fundo de dotação de $9 mil milhões do Dartmouth College revelou que tinha adquirido cerca de $15 milhões em ações do IBIT da BlackRock e do fundo Ethereum da Grayscale, apesar da situação mais ampla do mercado.

Notavelmente, estas posições são novas e mostram como os ETFs de cripto continuam a atrair interesse institucional independentemente do seu desempenho.

O fenómeno BlackRock

Em nenhum lugar esta desconexão entre fluxos de capital e desempenho de ativos é mais visível do que nos livros do BlackRock iShares Bitcoin Trust (IBIT).

No ano passado, o fundo alcançou algo incrivelmente raro no negócio de gestão de ativos, pois atraiu milhares de milhões de dólares em novos fluxos enquanto perdia dinheiro para os seus clientes.

O IBIT terminou 2025 como o sexto ETF mais popular nos Estados Unidos por fluxos líquidos, de acordo com dados da Bloomberg Intelligence. Arrecadou $25,4 mil milhões em dinheiro novo, superando gigantes estabelecidos como o Invesco QQQ Trust e o SPDR Gold Trust (GLD).

Este influxo ocorreu apesar do IBIT registar uma perda de 10%. Em contraste, o ouro subiu quase 65% em 2025, impulsionado por compras de bancos centrais e ansiedade geopolítica.

As partes interessadas do setor observaram que o desempenho do fundo demonstrou a convicção dos gestores de ativos no Bitcoin.

Matt Hougan, o Chief Investment Officer da Bitwise, salientou que 99% dos consultores que possuíam cripto em 2025 planeiam aumentar ou manter a sua exposição este ano.

Adoção ou arbitragem?

No entanto, há uma ressalva interessante para a narrativa de "adoção institucional".

Os ETFs de Bitcoin spot existem na encruzilhada entre investimento de longo prazo e arbitragem de curto prazo. Um aumento na contagem de participações num registo 13F parece convicção bullish (altista/otimista), mas pode frequentemente mascarar uma cobertura neutra de mercado.

À superfície, a história de adoção faz sentido. A pesquisa da State Street de dezembro estima o mercado de ETF de Bitcoin dos EUA em $103 mil milhões, com as instituições a deter quase um quarto desse montante flutuante. Os seus dados sugerem que 60% dos investidores institucionais preferem a segurança regulamentar de um invólucro de ETF em vez de deter moedas físicas.

No entanto, as posições de "ETF long" reportadas nos registos 13F não contam a história completa.

Estes formulários exigem que os gestores divulguem posições long em ações dos EUA, mas não exigem divulgação de posições short. Notavelmente, isto esconde efetivamente o outro lado da negociação.

Como a CME observou, os fundos de cobertura frequentemente usam ETFs spot para executar negociações de base. Compram o ETF (que aparece no registo) e simultaneamente vendem a descoberto futuros de Bitcoin (o que não aparece).

Isto permite-lhes capturar o spread entre o preço spot e de futuros sem assumir qualquer risco direcional no próprio Bitcoin.

Esta distinção é crítica para prever o próximo movimento do mercado. Se a acumulação do quarto trimestre foi impulsionada por alocadores genuínos a construir "compartimentos de portfólio", esse capital é provavelmente persistente.

No entanto, se foi impulsionado por fundos de cobertura a capitalizar sobre spreads, esse capital é mercenário. Pode reverter rapidamente se a volatilidade de preços aumentar ou se a negociação de base se tornar menos lucrativa.

Independentemente do motivo, o resultado é o mesmo. Num trimestre em que o Bitcoin perdeu quase um quarto do seu valor, Wall Street acabou por deter mais dele.

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