À primeira vista, a eliminação de liquidez de 19 mil milhões de dólares em 10 de outubro parecia rotineira: uma cadeia rápida de liquidações, ou fechamentos forçados de posições de negociação, em grandes corretoras enquanto o bitcoin BTC77.501,57 $, a maior criptomoeda, despencava.

É o que se seguiu, e a falta de transparência sobre os eventos do dia, que tornou a maior liquidação de um único dia por valor em dólares na história das cripto frustrante para os traders e mudou a negociação cripto fundamentalmente.

E um nome tem a atenção de todos: Binance.

A maior corretora cripto do mundo tornou-se, para muitos, o rosto da queda, que viu o bitcoin cair até 12,5%, o máximo em 14 meses. Isso forçou as corretoras a fechar ou liquidar posições alavancadas que ficaram sem fundos para permanecer abertas.

Seja por causa da escala da Binance, do seu domínio na negociação de derivativos ou da falta de clareza sobre exatamente o que aconteceu, em qualquer dia, as redes sociais apresentam múltiplas acusações alegando que a corretora foi a maior razão pela qual 10 de outubro (agora conhecido por muitos como 10/10) ocorreu.

A Binance mantém até hoje que os fechamentos não foram culpa da corretora. A empresa não respondeu a um pedido de comentário da CoinDesk sobre este artigo.

Ainda assim, sem alguém a assumir a narrativa, é fácil ver por que tal evento deixa os traders nervosos.

Nos meses desde a queda, a liquidez em grande parte do mercado permaneceu visivelmente mais reduzida. Os livros de ordens não foram totalmente reconstruídos. A profundidade de mercado (a capacidade de sustentar ordens de mercado relativamente grandes sem impactar significativamente o preço) está mais irregular, enquanto o spread entre os preços de compradores e vendedores é mais amplo. Muitos traders dizem que a estrutura de mercado fragilizada contribuiu para o declínio do bitcoin de 124.800 dólares para 80.000 dólares e corroeu a confiança dos traders.

Agora, a CEO da Ark Invest, Cathie Wood, adicionou a sua voz ao clamor, atribuindo a fraqueza do bitcoin a "uma falha de software da Binance".

Por que a Binance está de volta ao centro do debate

Wood falou na Fox Business no final de janeiro, dizendo que a falha desencadeou aproximadamente 28 mil milhões de dólares em desalavancagem.

A cofundadora da Binance, He Yi, respondeu online, observando que a Binance não serve indivíduos dos EUA, embora a publicação tenha sido posteriormente eliminada.

Os concorrentes aproveitaram a abertura. Star Xu, o fundador da corretora rival OXK, escreveu que 10 de outubro causou "danos reais e duradouros à indústria". Embora não se tenha referido à Binance, os seus comentários foram amplamente interpretados como uma crítica contundente ao papel do seu rival.

Entretanto, desafiantes como a corretora descentralizada Hyperliquid destacaram ganhos no volume de derivativos e profundidade de liquidez, posicionando-se como alternativas enquanto a Binance enfrenta arrasto reputacional.

A Binance mantém que 10 de outubro não foi o resultado de um problema de sistemas internos.

Durante um evento de perguntas e respostas na sexta-feira, o cofundador e ex-CEO Changpeng "CZ" Zhao disse que as sugestões de que a Binance causou a queda eram "rebuscadas".

A empresa descreveu o evento como impulsionado por "fatores de mercado", citando pressão macroeconómica, alta alavancagem, condições ilíquidas e congestionamento na rede Ethereum. A Binance disse que os seus sistemas centrais permaneceram operacionais e pagou aproximadamente 283 milhões de dólares em compensação aos utilizadores afetados.

'Cuspir nas nossas caras'

Para alguns, essa explicação não é suficiente, particularmente dada a escala das liquidações, e o valor de 19 mil milhões de dólares assumiu um peso simbólico desmesurado. O valor de compensação da Binance é frequentemente enquadrado menos como restituição do que como uma fração do dano.

"Isto é uma p*** de piada", escreveu o pseudónimo Bitcoin Realist no X. "Vocês... liquidaram 19 mil milhões apenas no 10/10... Isto é como cuspir nas nossas caras."

A raiva reflete algo mais amplo do que um único evento de volatilidade. Para muitos, 10 de outubro tornou-se um indicador de desconfiança na estrutura do mercado cripto.

Nem todos concordam que a Binance merece o papel de vilã, no entanto.

"10/10 obviamente não foi uma 'falha de software'", escreveu Evgeny Gaevoy, CEO do market maker Wintermute, no X. "Foi uma queda relâmpago num mercado mega alavancado numa sexta-feira à noite ilíquida impulsionada por notícias macro."

Ele acrescentou: "Encontrar um bode expiatório é confortável, mas culpar isto numa corretora é intelectualmente desonesto."

O argumento é direto: as cripto permanecem estruturalmente pesadas em alavancagem, e a liquidez é frequentemente condicional. Os market makers ampliam spreads ou recuam totalmente durante stress. Em condições reduzidas, as liquidações aceleram.

A Binance pode ter sido o maior local onde a queda ocorreu, mas não foi necessariamente a fonte do choque.

A lacuna de transparência mantém a especulação viva

O que falta é uma revisão pública e narrativa oficial. Os críticos argumentam que a ausência de uma investigação detalhada deixa espaço para a especulação crescer.

Salman Banaei, um ex-regulador da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC), sugeriu que 10 de outubro justifica investigação, mesmo sem alegar irregularidades.

"Quer ame ou odeie cripto, deve haver uma investigação por reguladores sobre 10 de outubro de 2025", escreveu Banaei, comparando-o à queda relâmpago do mercado de ações de 6 de maio de 2010. "Um benefício da regulação é que o risco de tais investigações dissuade manipulação."

Ele teve o cuidado de notar que não estava a alegar que ocorreu manipulação. Mas o ponto mais amplo é que os mercados cripto carecem das autópsias formais nas quais as finanças tradicionais confiam após choques sistémicos.

Um trader, conhecido como Flood, insinuou que uma grande corretora estava "a vender altcoins implacavelmente desde 10/10", alimentando teorias de conspiração sobre excesso de inventário.

Seja verdade ou não, tais alegações tendem a florescer quando a liquidez desaparece e a confiança se corrói.

A questão mais profunda é a profundidade de mercado, não uma corretora

10 de outubro pode acabar por ser lembrado menos pelo número de liquidação do que pelo que revelou sobre a estrutura de mercado.

Num mercado em alta, os livros de ordens são espessos, a alavancagem constrói-se silenciosamente e a liquidez é abundante.

Mercados em baixa expõem o oposto. A liquidez reduz, os market makers recuam, a volatilidade concentra-se, e o próximo choque rompe mais rápido do que o esperado.

Referindo-se ao colapso da corretora cripto FTX em 2022, o CEO da Ether.fi, Mike Silagadze, escreveu no X que "isto parece muito pior do que a paisagem pós-FTX. Os fundamentos em alguns aspetos são mais fortes do que nunca, mas a ação de preço tem zero ofertas."

A Binance é o bode expiatório mais fácil porque é a maior corretora e, portanto, o local mais visível e alvo óbvio.

Mas a questão mais profunda é estrutural. A liquidez cripto permanece dependente de alavancagem, market making condicional e confiança, tudo o que foi perdido num vazio nos últimos quatro meses.

"Não sei se a Binance desempenhou um papel em deliberadamente arruinar o mercado em outubro, eu provavelmente inclinaria mais para o óbvio, que é: altas quantidades de alavancagem, baixas quantidades de liquidez, 'tecnologias' de altcoin geralmente inúteis ou indesejadas é uma receita para um massacre e foi exatamente isso que aconteceu", disse Eric Crown, ex-trader de opções na NYSE Arca.

"Sempre foi uma questão de quando, não se."