Costul ascuns al capitalului inactiv

Deținătorii instituționali de Bitcoin (BTC) au început 2025 cu Bitcoin tranzacționându-se în jurul valorii de 94.000$. Până în octombrie, aceștia l-au văzut crescând la un maxim istoric de 126.200$, o mișcare care a validat teza macro pentru raritatea digitală și adoptarea instituțională. Trezoreriile corporative care au rezistat volatilității, minerii care au rezistat tentației de vânzare și fondurile care au rămas alocate au capturat toată această apreciere pe hârtie.

Apoi au returnat totul. Bitcoin se tranzacționează în prezent aproape de 85.000$, sub nivelul de la începutul anului. Instituțiile care au trecut prin valurile de creștere și scădere se află acum cu randamente de la începutul anului sub zero. Dar în timp ce prețul nu a mers nicăieri, costurile au continuat să se acumuleze. Comisioanele de custodie calificate au variat între 10 și 50 de puncte de bază pe tot parcursul anului. Oportunitățile de randament au rămas neexploatate. Drumul dus-întors a costat bani reali.

La scara celor mai mari deținători corporativi (peste 600.000 BTC), costul de oportunitate al lăsării acelui capital inactiv este masiv. Pe întreaga industrie, pentru aproximativ 2 milioane BTC instituționale (deținute de trezoreriile corporative, companii private și guverne), costurile agregate de custodie au variat adesea de la peste 100 milioane$ la aproape 1 miliard$. Pentru pozițiile care s-au încheiat stabile la sfârșitul anului, aceste comisioane reprezintă o pierdere pură. Dacă aceste poziții ar fi utilizat infrastructura de randament nativă Bitcoin, ar fi putut compensa costurile de custodie și genera randamente pozitive.

Întrebarea cu care se confruntă trezoreriile acum nu este dacă Bitcoin funcționează ca rezervă de valoare. Întrebarea este dacă performanța stabilă minus comisioanele de custodie reprezintă un rezultat acceptabil atunci când există infrastructură pentru a schimba ecuația.

Cât costă de fapt custodia

Cerințele de custodie calificată pentru deținătorii instituționali de Bitcoin impun comisioane de 10-50 de puncte de bază anual. Acestea sunt costuri rareori negociabile pentru entitățile reglementate. Auditorii și autoritățile de reglementare cer custodie calificată pentru orice instituție care deține Bitcoin în bilanț.

Pentru o poziție standard de 100 milioane$, aceasta se traduce în 100.000$-500.000$ pe an în costuri de mentenanță. Pe piața mai largă de BTC în mâini instituționale, drenarea capitalului este semnificativă. 

Când acele câștiguri se evaporă și pozițiile revin la punctul de echilibru, comisioanele reprezintă întreaga frânare a performanței anului. Matematica produce un randament negativ înainte ca orice valoare operațională sau strategică să fie luată în calcul.

Între timp, infrastructura de randament nativă Bitcoin care ar putea compensa sau elimina aceste costuri în timp ce generează randamente suplimentare a rămas în mare parte neexploatată de deținătorii instituționali, în ciuda atingerii maturității în ultimele 12 luni.

Infrastructura de randament nativă Bitcoin a ajuns la maturitate în 2025

DeFi nativ Bitcoin, cunoscut în mod obișnuit ca BTCFi, se referă la infrastructura de randament construită direct pe Bitcoin sau pe lanțuri laterale securizate de Bitcoin, mai degrabă decât prin token-uri împachetate sau platforme de creditare centralizate. Pe parcursul anului 2025, această infrastructură a atins viabilitatea instituțională.

BTCFi reprezintă acum aproximativ 8,6 miliarde$ în valoare totală blocată, conform datelor din decembrie 2025. Principalii furnizori de custodie instituțională s-au integrat cu infrastructura Bitcoin Layer 2. Tratamentul contabil GAAP și IFRS pentru pozițiile denominate în Bitcoin a fost stabilit prin multiple cicluri de audit. Protocoalele de conducere au funcționat de mai mulți ani cu modele de securitate ancorate în proof-of-work Bitcoin.

Aceste sisteme generează randament fără a împacheta Bitcoin în token-uri ERC-20, a vinde pozițiile subiacente sau a introduce riscul custodial centralizat care a dezmembrat firme precum Genesis și BlockFi în 2022. Strategiile disponibile acoperă diferite profiluri de risc. Abordările conservatoare includ creditarea și colateralizarea stablecoin în intervalul 2-5% APY. Strategiile moderate care implică vault-uri structurate și furnizarea de lichidități generează 5-7% APY.

Toate mențin o expunere identică la Bitcoin. Ceea ce se schimbă este dacă activul generează venituri sau stă inactiv în timp ce suportă costuri.

Costul drumului dus-întors din 2025

Luați în considerare o poziție instituțională Bitcoin care a început în 2025 la 94 milioane$ (1.000 BTC la 94.000$). Sub modelul tradițional de custodie la 30 de puncte de bază anual, poziția a plătit 282.000$ în comisioane de custodie pe parcursul anului, generând 0% randament.

Când Bitcoin a atins 126.000$ în octombrie, poziția valora 126 milioane$, un câștig nerealizat substanțial. Pe măsură ce Bitcoin a scăzut înapoi la 93.000$ până la mijlocul lui noiembrie, acea poziție valora 93 milioane$. Aceasta reprezintă o pierdere realizată de 1 milion$ față de punctul de plecare, plus 282.000$ în comisioane de custodie. Impact total: minus 1,282 milioane$.

Sub un model de randament nativ Bitcoin, aceeași instituție ar fi putut elimina povara custodiei prin infrastructură integrată, generând în același timp 6% APY prin strategii conservative de creditare structurată. Aceasta ar fi produs aproximativ 60 BTC în randament. Chiar și la prețul mai mic de 93.000$, poziția totală ar fi evaluată la 98,5 milioane$.

Diferența dintre aceste două abordări pentru o singură poziție inițială de 94 milioane$ este de aproximativ 5,5 milioane$. La scara celor mai mari trezorii corporative, diferența potențială este de sute de milioane pentru an. Pe piața instituțională, diferența dintre ceea ce s-a întâmplat și ceea ce era posibil se măsoară în miliarde.

De ce minerii se mișcă primii

Minerii Bitcoin se confruntă cu cea mai acută versiune a acestei probleme. Au nevoie de capital de lucru pentru operațiuni, dar vânzarea BTC pentru a-l obține înseamnă renunțarea la orice apreciere viitoare. Alternativele tradiționale au fost limitate la vânzarea cu prețul pierderii potențialului de creștere sau păstrarea rezervelor inactive în timp ce împrumută capital la rate premium.

Economia post-halving a făcut decizia urgentă. Când recompensele mineritului au scăzut la jumătate în aprilie 2024, marjele operaționale s-au comprimat. Minerii care au trecut prin Bitcoin de la 94.000$ la 126.000$ și înapoi fără a genera niciun randament pe pozițiile lor de trezorerie se confruntă acum cu ciclul bugetar 2026, după ce au plătit un an întreg de comisioane de custodie fără nimic de arătat.

Ce a demonstrat de fapt 2025

Strategiile instituționale Bitcoin au performat conform proiectării până în octombrie. Bitcoin s-a apreciat cu 34% față de nivelurile din ianuarie, iar deținătorii au capturat acea mișcare. Infrastructura a funcționat. Custodia calificată a crescut, ETF-urile au absorbit zeci de miliarde în intrări și trezoreriile corporative au continuat să adauge la poziții.

Dar 2025 a demonstrat, de asemenea, ce se întâmplă când volatilitatea acționează în ambele direcții. Pozițiile care s-au încheiat anul stabile sau negative au suportat totuși costuri garantate. Performanța a fost măsurată nu față de vârful din octombrie, ci față de realitatea întregului an.

Infrastructura pentru a combina expunerea la preț cu generarea de randament, eliminând în același timp povara custodiei, există acum. A funcționat prin mai multe cicluri de piață cu miliarde în valoare totală blocată. Cadrele de conformitate GAAP și IFRS au fost stabilite prin cicluri repetate de audit. Infrastructura nativă Bitcoin a supraviețuit mai multor piețe bearish și a evitat eșecurile structurale care au afectat creditorii centralizați.

Pe măsură ce instituțiile evaluează performanța din 2025 și planifică strategiile de trezorerie pentru 2026, întrebarea este dacă randamentele stabile sau negative minus comisioanele de custodie reprezintă un rezultat acceptabil când alternativele păstrează expunerea identică la Bitcoin, generând în același timp venituri. Convingerea a condus adoptarea Bitcoin. Managementul strategic poate face acele poziții să lucreze mai eficient.

Bitcoin a oferit volatilitate în 2025. Cu infrastructura de randament acum operațională și integrată cu furnizorii de custodie calificați, 2026 oferă instituțiilor șansa de a capta randamente indiferent dacă Bitcoin crește, scade sau rămâne stabil.