Președintele SEC prezice un termen de 2 ani pentru a pune SUA complet pe blockchain, dar adevărata oportunitate de 12,6 trilioane de dolari nu sunt acțiunile

Președintele SEC Paul Atkins a declarat pentru Fox Business în decembrie că se așteaptă ca piețele financiare americane să treacă on-chain „în câțiva ani". Declarația s-a situat undeva între profeție și directivă de politică, mai ales venind de la arhitectul „Project Crypto", inițiativa formală a Comisiei de a permite infrastructura de piață tokenizată.

Cu toate acestea, ce înseamnă „on-chain" atunci când este aplicat la 67,7 trilioane de dolari în acțiuni publice, 30,3 trilioane de dolari în titluri de trezorerie și 12,6 trilioane de dolari în expuneri repo zilnice? Și care părți pot în mod realist să se mute primele?

Răspunsul necesită precizie. „On-chain" nu este un singur lucru: este o stivă cu patru straturi, iar cea mai mare parte a ceea ce a descris Atkins se află în straturile de mijloc, nu în punctele finale native DeFi pe care le imaginează crypto Twitter.

Patru variante de on-chain

Diferența dintre wrapperii tokenizați și automatizarea completă a ciclului de viață determină ce este plauzibil în doi ani față de două decenii, așa că definiția contează.

Stratul unu este emiterea și reprezentarea: un token reprezintă un titlu de valoare de bază, dar infrastructura rămâne tradițională. Gândiți-vă la certificate de acțiuni digitizate. Atkins încadrează în mod explicit tokenizarea ca contracte inteligente care reprezintă titluri de valoare care rămân supuse regulilor SEC, mai degrabă decât ca clase de active paralele.

Stratul doi este înregistrarea drepturilor și transferul: registrul „cine deține ce" se mută prin blockchain, dar decontarea se întâmplă încă prin casele de compensare existente. Scrisoarea de neacțiune din 11 decembrie a DTCC de la SEC Trading & Markets autorizează exact acest model.

The Depository Trust Company poate acum să emită „Drepturi Tokenizate" participanților prin blockchainuri aprobate. Cu toate acestea, oferta se aplică doar portofelelor înregistrate. Cede & Co. rămâne proprietarul legal și nu este atribuită nicio valoare inițială de garanție sau decontare.

Traducere: custodie on-chain și transfer 24/7 fără a înlocui compensarea NSCC mâine.

Stratul trei necesită decontare on-chain cu o componentă de numerar on-chain, constând în livrare-contra-plată folosind stablecoins, depozite tokenizate sau monedă digitală a băncii centrale en-gros. Atkins a discutat despre DvP și posibilitatea teoretică a T+0, dar a recunoscut și că compensarea este nucleul designului casei de compensare.

Decontarea brută în timp real modifică nevoile de lichiditate, modelele de marjă și liniile de credit intraday. Asta este mai dificil decât o actualizare software.

Stratul patru este o soluție completă on-chain pentru ciclul de viață care acoperă acțiunile corporative, votul, divulgările, postarea garanțiilor și apelurile de marjă, executate prin contracte inteligente. Aceasta este starea finală care atinge guvernanța, finalitatea juridică, tratamentul fiscal și restricțiile de transfer.

Este, de asemenea, cea mai îndepărtată de autoritatea actuală a SEC și de stimulentele structurii pieței.

Termenul de doi ani al lui Atkins se mapează cel mai clar la straturile doi și trei, nu la o migrare en-gros către piețele DeFi componibile.

Dimensionarea universului adresabil

Premiul este enorm, chiar dacă adoptarea începe mic, deoarece procente minuscule ale piețelor gigantice sunt gigantice.

Acțiunile publice americane au avut o capitalizare de piață de 67,7 trilioane de dolari la sfârșitul anului 2025, conform SIFMA. Intensitatea tranzacționării a fost în medie de 17,6 miliarde de acțiuni pe zi în 2025, cu o valoare medie zilnică de tranzacționare estimată de aproximativ 798 de miliarde de dolari.

Un procent din capitalizarea pieței de acțiuni, convertit în drepturi tokenizate, este egal cu 677 de miliarde de dolari. Jumătate de procent din valoarea zilnică de tranzacționare este egal cu 4 miliarde de dolari în capacitate brută de decontare pe zi, presupunând că blockchain-ul ar putea elimina compensarea care în prezent colapează miliarde în tranzacții în obligații nete mult mai mici.

Titlurile de trezorerie sunt mai mari prin flux. Piața se ridică la 30,3 trilioane de dolari în volum în circulație începând cu trimestrul trei din 2025, cu un volum mediu zilnic de tranzacționare de 1,047 trilioane de dolari.

Totuși, adevăratul monstru este repo: Oficiul pentru Cercetare Financiară estimează expuneri repo zilnice medii de 12,6 trilioane de dolari în trimestrul trei din 2025, acoperind aranjamente compensate, tri-party și bilaterale.

Dacă argumentul tokenizării este reducerea riscului de decontare și îmbunătățirea mobilității garanțiilor, repo este locul unde argumentul devine lizibil. Doi procente din expunerea repo zilnică reprezintă 252 de miliarde de dolari, o pană timpurie plauzibilă dacă instituțiile văd câștiguri operaționale și de transparență.

Creditul corporativ și produsele securitizate adaugă o altă dimensiune.

Obligațiunile corporative în circulație totalizează 11,5 trilioane de dolari, cu un volum mediu zilnic de tranzacționare de 27,6 miliarde de dolari. Titlurile garantate cu ipoteci ale agențiilor s-au tranzacționat cu 351,2 miliarde de dolari pe zi în 2025, în timp ce MBS non-agenție și titlurile garantate cu active au combinat pentru încă 3,74 miliarde de dolari zilnic.

Tranzacționarea totală cu venit fix a atins 1,478 trilioane de dolari pe zi în 2025. Aceste piețe operează deja prin lanțuri de custodie și infrastructură de compensare pe care tokenizarea le-ar putea simplifica fără intervenție chirurgicală de reglementare.

Acțiunile fondurilor reprezintă un punct de intrare diferit. Fondurile pieței monetare dețin 7,8 trilioane de dolari în active începând cu începutul lunii ianuarie 2026. Fondurile mutuale au 31,3 trilioane de dolari, iar ETF-urile dețin 13,17 trilioane de dolari.

Acțiunile fondurilor tokenizate nu necesită rearitecturarea caselor de compensare, deoarece se află la nivelul wrapper-ului de produs. FOBXX-ul Franklin Templeton se poziționează ca un fond monetar on-chain, BUIDL-ul BlackRock a ajuns la aproape 3 miliarde de dolari în active anul trecut.

Titlurile de trezorerie tokenizate urmărite de RWA.xyz totalizează 9,25 miliarde de dolari, făcându-le o categorie de active din lumea reală on-chain de frunte.

Imobiliarele se împart în două categorii. Locuințele ocupate de proprietari din SUA au avut o valoare de piață de 46,09 trilioane de dolari în trimestrul trei din 2025. Totuși, registrele de acte ale județelor nu se vor tokeniza la scară în doi ani, deoarece legea proprietății și realitatea administrativă se mișcă mai încet decât software-ul.

Secțiunea financiarizată, constând din REIT-uri, titluri ipotecare și expunere imobiliară securitizată, trăiește deja în infrastructura de titluri de valoare și se poate muta mai devreme.

Ce se mută primul: o scară a fricțiunii de reglementare

Nu toată adoptarea on-chain se confruntă cu același nivel de rezistență. Calea cu cea mai mică fricțiune începe cu produse care se comportă ca numerarul și se termină cu registre încorporate în administrația guvernamentală locală.

Produsele de numerar tokenizate și facturile pe termen scurt se întâmplă deja.

Titlurile de trezorerie tokenizate la 9,25 miliarde de dolari reprezintă o scară semnificativă relativă la alte active din lumea reală on-chain. Dacă distribuția se extinde prin canale broker-dealer și de custodie, o expansiune de cinci până la douăzeci de ori în doi ani, de la 40 de miliarde de dolari la 180 de miliarde de dolari, devine plauzibilă, mai ales pe măsură ce infrastructura de decontare stablecoin se maturizează.

Mobilitatea garanțiilor urmează îndeaproape. Amprenta zilnică de 12,6 trilioane de dolari a repo o face cea mai credibilă țintă pentru argumentul de livrare-contra-plată al tokenizării.

Chiar dacă doar 0,5% până la 2% din expunerile repo se mută la reprezentare on-chain, asta înseamnă 63 de miliarde de dolari până la 252 de miliarde de dolari în tranzacții în care garanțiile tokenizate reduc riscul de decontare și costurile operaționale.

Următorul pas este transferul permisionat al drepturilor de titluri de valoare mainstream.

Pilotul DTCC autorizează drepturi tokenizate pentru acțiunile Russell 1000, titluri de trezorerie și ETF-uri cu indici majori, deținute prin portofele înregistrate pe blockchainuri aprobate.

Dacă participanții tratează acest lucru ca o actualizare a bilanțului și operațiunilor, cum ar fi mișcarea 24/7, logica de transfer programabilă și transparență mai bună, 0,1% până la 1% din capitalizarea pieței de acțiuni americane ar putea deveni „drepturi eligibile on-chain" în doi ani. Asta înseamnă 67,7 miliarde de dolari până la 677 de miliarde de dolari în revendicări tokenizate, chiar înainte ca valoarea de decontare să fie atribuită.

Decontarea acțiunilor și reproiectarea compensării se află mai sus pe scara fricțiunii. Trecerea la T+0 sau decontarea brută în timp real modifică cerințele de lichiditate, calculele de marjă și expunerea de credit intraday.

Compensarea contrapărții centrale există deoarece compensarea reduce cantitatea de numerar care trebuie să se miște.

Eliminarea compensării înseamnă fie găsirea de noi surse de lichiditate intraday, fie acceptarea faptului că decontarea brută se aplică doar unui subset de fluxuri.

Creditul privat și piețele private poartă o valoare noțională considerabilă, cu estimări variind de la 1,7 trilioane de dolari la 2,28 trilioane de dolari. Totuși, restricțiile de transfer, complexitatea serviciilor și termenii personalizați ai tranzacțiilor le fac mai lente de standardizat.

Tokenizarea ajută la proprietatea fracționară și lichiditatea secundară, dar claritatea de reglementare în jurul excepțiilor și modelelor de custodie încă întârzie.

Registrele din lumea reală se clasează ultimele. Tokenizarea unui act de proprietate nu îl scutește de statutele locale de înregistrare sau cerințele de asigurare de titlu. Chiar dacă expunerea financiară se mută on-chain prin securitizare, infrastructura juridică care susține revendicările de proprietate nu va face asta.

Mai mic decât hype-ul, mai mare decât zero

Cele mai multe titluri de valoare tokenizate vor fi on-chain, dar nu deschise publicului.

Modelul pilot DTCC este permisionat chiar și pe blockchainuri publice, cu portofele înregistrate, participanți pe listă de permisiuni și custodie instituțională. Asta este încă „on-chain" în sensul de transparență și eficiență operațională pe care l-a descris Atkins. Doar că nu este „oricine poate furniza lichiditate".

Pana adresabilă DeFi este cea mai mare acolo unde activul se comportă deja ca numerarul.

Facturile tokenizate și acțiunile fondurilor pieței monetare sunt deja garanție în infrastructura pieței crypto, iar BUIDL-ul BlackRock este un exemplu vizibil.

Stablecoinurile furnizează stratul de legătură, cu o aprovizionare de 308 miliarde de dolari, servind ca bază de active de decontare on-chain care face plauzibilă livrarea-contra-plată fără un CBDC en-gros. Înainte ca acțiunile să treacă on-chain, dolarii au făcut-o.

Un mod concret de a dimensiona acest lucru: folosind produsele de numerar tokenizate ca numărător de pornire, aplicând reduceri pentru restricțiile de transfer și modelele de custodie, și estimând fracțiunea care poate interacționa cu contractele inteligente.

Dacă produsele de trezorerie tokenizate și fondurile pieței monetare ajung la 100 de miliarde de dolari până la 200 de miliarde de dolari, și 20% până la 50% pot fi postate în contracte inteligente permisionate sau semi-permisionate, asta implică 20 de miliarde de dolari până la 100 de miliarde de dolari de garanție plauzibilă on-chain.

Acest lucru este suficient pentru a conta pentru fluxurile de lucru repo, postarea de marjă și DeFi instituțional.

Ce înseamnă acest lucru în practică

Atkins nu a oferit o foaie de parcurs detaliată, dar piesele sunt vizibile.

SEC a acordat DTCC o scrisoare de neacțiune în decembrie 2025 pentru a pilota drepturile tokenizate. Titlurile de trezorerie tokenizate și fondurile pieței monetare sunt în creștere. Aprovizionarea cu stablecoin furnizează un strat de numerar on-chain. Piețele repo eclipsează acțiunile prin flux zilnic, iar mobilitatea garanțiilor este locul unde argumentul de reducere a riscurilor al tokenizării este cel mai puternic.

Termenul de doi ani nu este despre fiecare titlu de valoare care se mută pe Ethereum. Este despre masa critică în straturile de mijloc: drepturile de stratul doi care trăiesc on-chain, dar se decontează prin infrastructura familiară, și experimentele de stratul trei unde livrarea-contra-plată se întâmplă on-chain pentru clase de active și contrapărți specifice.

Chiar și cu o adoptare de 1% în rândul titlurilor de trezorerie, fondurilor pieței monetare și drepturilor de acțiuni, asta înseamnă peste un trilion de dolari în reprezentare on-chain.

SUA nu este singură. Regatul Unit a deschis un Digital Securities Sandbox. Hong Kong a emis 10 miliarde HK$ în obligațiuni verzi digitale. Regimul pilot DLT al UE stabilește un cadru pentru experimentare reglementată în emitere, tranzacționare și decontare pe registre distribuite.

Acesta este un ciclu global de modernizare a infrastructurii de piață, nu o supraîncărcare speculativă.

Valorile trimestriale DTCC privind drepturile tokenizate, cum ar fi valoarea totală, transferurile zilnice, portofelele înregistrate și lanțurile aprobate, sunt utile pentru urmărire.

Același lucru se aplică datelor de transparență repo de la Oficiul pentru Cercetare Financiară, activelor de trezorerie tokenizate și fondurilor pieței monetare în administrare, și aprovizionării cu stablecoin ca proxy pentru capacitatea de decontare.

Aceste numere vor arăta dacă „on-chain în câțiva ani" a fost politică sau aspirație.

Postarea SEC Chair predicts 2-year timeline to put US fully on chain but the real $12.6 trillion opportunity isn't equities a apărut prima dată pe CryptoSlate.