Consultantul Bitwise, Jeff Park, a atribuit vânzarea masivă de criptomonede din 5 februarie reducerii pârghiei portofoliilor multi-active, mai degrabă decât factorilor specifici cripto.
IBIT a înregistrat 10 miliarde în volum de tranzacționare, dublându-și maximul anterior, în timp ce activitatea opțiunilor a atins niveluri istorice conduse de contracte put mai degrabă decât call.
Prăbușirea a văzut Bitcoin (BTC) scăzând cu 13,2%, totuși IBIT a înregistrat 230 milioane dolari în creații nete cu 6 milioane de acțiuni noi, aducând intrările totale de ETF peste 300 milioane dolari.
Biroul de brokeraj principal al Goldman Sachs a raportat că 4 februarie a fost una dintre cele mai proaste performanțe zilnice pentru fondurile multi-strategie cu un z-score de 3,5. Acesta a fost un eveniment cu probabilitate de 0,05%, de 10 ori mai rar decât o apariție cu trei sigma.
Park a scris că managerii de risc din magazinele pod au forțat reducerea nediscriminatorie a brut, explicând de ce 5 februarie s-a transformat într-un masacru.
Park a identificat tranzacția de bază CME ca un factor principal al presiunii de vânzare. Baza pe termen apropiat a sărit de la 3,3% pe 5 februarie la 9% pe 6 februarie, una dintre cele mai mari mișcări observate de la lansarea ETF.
Fondurile multi-strategie precum Millennium și Citadel dețin poziții mari în complexul Bitcoin ETF și au fost forțate să desfășoare tranzacții de bază prin vânzarea spot în timp ce cumpără futures.
IBIT a arătat o corelație strânsă cu acțiunile software mai degrabă decât cu aurul în ultimele săptămâni. Aurul nu este de obicei deținut de fondurile multi-strategie ca parte a tranzacțiilor de finanțare, confirmând că drama s-a centrat pe aceste fonduri mai degrabă decât pe consilierii de investiții de retail.
Catalystul a provenit din vânzările de acțiuni software mai degrabă decât din vânzările native cripto.
Produsele structurate cu caracteristici de barieră knock-in au contribuit la accelerarea vânzării. O notă JPMorgan prețuită în noiembrie avea o barieră la 43.600 dolari.
Notele prețuite în decembrie, când Bitcoin a scăzut cu 10%, ar avea bariere în intervalul 38.000-39.000 dolari.
Comportamentul de cumpărare put pe piețele native cripto în săptămânile precedente a însemnat că dealerii cripto dețin în mod natural poziții gamma scurte.
Opțiunile au fost vândute prea ieftin în raport cu mișcările supradimensionate care s-au materializat în cele din urmă, agravând declinul. Dealerii au deținut gamma scurt pe put-uri din intervalul 64.000-71.000 dolari.
Recuperarea din 6 februarie a văzut interesul deschis CME expandându-se mai rapid decât Binance. Tranzacția de bază s-a recuperat parțial, compensând efectele de ieșire în timp ce interesul deschis Binance s-a prăbușit.
Park a concluzionat că reducerea riscului tradfi a fost catalistul care a împins Bitcoin la niveluri unde acoperirea gamma scurt a intensificat declinurile prin activitate non-direcțională care necesită inventar suplimentar.

