Биткоин теперь принят как "залог" для ставок на рынке США, но ваш баланс счета не будет столь значительным

В пятницу днем CFTC опубликовала Релиз 9146-25, документ с длинным названием и простым сообщением: Биткоин, Ethereum и USDC получают контролируемый пробный запуск в качестве обеспечения внутри системы деривативов США.

Это эксперимент с ограничениями, отчетностью и множеством мелких деталей, но он представляет собой реальный сдвиг в том, как агентство хочет, чтобы американцы торговали криптовалютой: на внутреннем рынке, под надзором и с меньшим количеством препятствий между активами, которыми владеют люди, и рынками, где они хеджируют.

Этот шаг происходит наряду с другой вехой: CFTC расчистила путь для листинга спотовых криптопродуктов на своих зарегистрированных биржах впервые.

Объедините эти два факта, и направление становится очевидным. Вместо того, чтобы вытеснять криптовалюту на периферию финансовой системы, агентство теперь тестирует способы ее прямого подключения к тем же каналам, которые обслуживают фьючерсы и свопы.

Как работает обеспечение (и почему вам следует об этом знать)

Чтобы понять, почему пилотный проект имеет значение, вы должны понять обеспечение в самых простых терминах. Представьте торговлю деривативами как двух людей, делающих ставку в комнате под наблюдением рефери. Поскольку ставка может быстро пойти не так (цены скачут, кто-то неправильно оценивает движение), рефери настаивает на том, чтобы оба человека заранее передали что-то ценное.

Это ценное что-то и есть обеспечение. Оно нужно для того, чтобы в случае изменения рынка рефери мог урегулировать ставку, не преследуя никого по коридору.

В реальном мире этим рефери является клиринговая палата. Люди, делающие ставки, - это трейдеры. А тот, кто собирает обеспечение от клиентов, - это фьючерсный комиссионный торговец (FCM), своего рода высокозащищенный посредник, находящийся между трейдерами и клиринговой палатой.

До сих пор FCM поощрялись требовать доллары или казначейские облигации для большинства сделок, поскольку эти активы ведут себя предсказуемо. Криптовалюта никогда не попадала в список, потому что она была слишком волатильной, имела чрезмерную сложность хранения и вызывала слишком много нерешенных юридических вопросов.

Релиз 9146-25 эффективно меняет это. В нем описывается, как токенизированные активы могут использоваться в качестве обеспечения, какие контрольные меры необходимы фирмам и какие цифровые активы подходят для пилотного проекта. Список намеренно короткий: Биткоин, Ethereum и один регулируемый стейблкоин, USDC. Это криптовалюта, получающая контролируемый пропуск за кулисы.

Что на самом деле содержится в Релизе 9146-25?

Документ разделен на две ключевые части: пилотную программу цифровых активов и письмо о непринятии мер для FCM.

Пилотная программа - это главный заголовок. Она предоставляет биржам и клиринговым палатам набор правил о том, как токенизированные активы, включая BTC, ETH, USDC и токенизированные казначейские облигации, могут использоваться для маржирования и расчетов.

Все участники должны доказать, что они могут контролировать кошельки, защищать активы клиентов, правильно оценивать все и вести надлежащий учет. Это меньше "свободные инновации" и больше "покажите нам, что вы можете запустить это, ничего не сломав".

Письмо о непринятии мер - это практическая составляющая. Оно разрешает FCM принимать те же активы в качестве обеспечения клиентов на ограниченный период, при строгих условиях.

Оно также заменяет старое руководство, которое фактически говорило брокерам держать "виртуальные валюты" полностью вне клиентской сегрегации. Это руководство имело смысл в 2020 году, но имеет меньше смысла сейчас, в мире, где токенизация движется в мейнстрим финансов.

Несколько деталей важны для понимания того, как будет работать пилотный проект:

1. Первые три месяца ограничены. На начальном этапе FCM могут принимать только BTC, ETH и USDC в качестве маржи. Этот короткий список является преднамеренным, поскольку агентство явно хочет получить чистый набор данных перед расширением сферы действия.
2. Отчетность постоянна и детализирована. FCM должны еженедельно сообщать точные суммы криптовалюты, которые они держат для клиентов, и где находятся эти активы. Это дает CFTC систему раннего предупреждения, если что-то сломается.
3. Все должно быть сегрегировано. Криптовалюта, размещенная в качестве маржи, должна находиться на правильно сегрегированных счетах, что означает, что активы клиентов хранятся отдельно от активов компании и кредиторов. Кошельки должны быть юридически обеспеченными, доступными и поддающимися аудиту.
4. Дисконты будут консервативными. Поскольку криптовалюта колеблется больше, чем казначейские облигации, стоимость, учитываемая в качестве маржи, будет дисконтирована. Так регуляторы компенсируют волатильность, не запрещая актив полностью.
5. Пилотный проект временный. CFTC не объявила точную дату окончания, но пилотные проекты обычно длятся от одного до двух лет. Агентству потребуется достаточно времени для наблюдения за стрессовыми событиями, спокойными периодами, резкими ралли и скучными неделями.

В течение этого периода CFTC будет собирать данные, которые старая консультативная структура никогда не могла предоставить: как ведет себя криптовалютное обеспечение на нормальных рынках, как быстро волатильность съедает маржу, как ведут себя стейблкоины, когда они обеспечивают позиции с кредитным плечом, и могут ли фирмы на самом деле управлять контролем на уровне кошельков без спотыканий.

Кто присоединится первым?

Некоторые фирмы уже готовы к быстрому движению. Crypto.com, которая управляет зарегистрированной в CFTC клиринговой палатой, сообщила агентству, что уже поддерживает криптовалютное и токенизированное обеспечение на других рынках и может адаптировать эти системы внутри страны.

Другие вероятные кандидаты включают владельца LedgerX, криптовалютные торговые фирмы, которые работают с биткоин-фьючерсами CME, и любой FCM, который уже построил инфраструктуру кошельков для институциональных клиентов.

Традиционным брокерам может потребоваться больше времени. Они осторожны по своей природе, и многие никогда раньше не управляли активами клиентов в блокчейне. Но награда ясна: новые клиенты, которые хотят регулируемую платформу, способную принимать криптовалюту напрямую, без принудительной конвертации в долларовые наличные.

Эмитенты стейблкоинов также имеют свою долю. Включение USDC дает Circle сильный сигнал о том, что регуляторная архитектура токена соответствует требованиям системы деривативов. Компании по токенизации, которые оборачивают казначейские облигации, также воспримут это как приглашение, хотя они столкнутся с более строгим контролем за хранением и юридическими проверками.

Что меняется для трейдеров?

Практические эффекты проявятся в том, как трейдеры финансируют позиции.

Возьмем хедж-фонд, осуществляющий базисную торговлю Биткоином. Сегодня он может держать BTC в одном месте и доллары в FCM в другом, постоянно перемещая деньги туда и обратно для поддержки фьючерсной маржи. В пилотной системе он может сохранить больше этой стоимости в BTC и разместить ее непосредственно в качестве маржи.

Это уменьшает трение и сокращает количество конверсий, необходимых для поддержания торговли.

Или рассмотрим майнера, хеджирующего производство следующего квартала. Вместо продажи BTC за доллары только для удовлетворения маржинальных требований, он может использовать текущие запасы для обеспечения листингового контракта. Это сохраняет больше активности внутри страны и снижает потребность в оффшорном кредитном плече.

Розничные пользователи не почувствуют изменений немедленно. Большинство розничных платформ сидят поверх FCM, и немногие будут спешить принимать волатильное обеспечение с небольших счетов. Но как только крупные брокеры примут систему, и как только CFTC соберет достаточно данных для расширения пилотного проекта, розничные интерфейсы могут начать предлагать переключатели "использовать ваш баланс BTC в качестве маржи".

Более широкая картина

В течение многих лет оффшорные платформы привлекали американцев простым обещанием: принесите свою криптовалюту, используйте ее в качестве обеспечения и торгуйте круглосуточно. Американские площадки не могли соответствовать этому опыту в рамках существующих правил, и ликвидность текла в места, которые регуляторы не могли или не хотели видеть.

CFTC не пытается воссоздать оффшорные рынки внутри страны. Она применяет методический подход и проверяет, может ли криптовалютное обеспечение находиться внутри американской системы без ущерба для защиты клиентов, стабильности клиринговой палаты или целостности рынка.

Если эксперимент сработает, агентство получит руководство для постоянной интеграции. Если он пойдет плохо, у него есть рычаги отчетности и надзора, чтобы так же быстро закрыть дверь.

Релиз 9146-25 признает, что рынок уже использует эти активы для кредитного плеча и хеджирования, и что игнорирование этой реальности только толкает риск в более темные углы. Пилотный проект выводит эту деятельность на обозрение, позволяет CFTC измерить ее и предлагает фирмам контролируемый путь для модернизации их операций с обеспечением.

Если следующий год принесет чистые данные и отсутствие кризисов, американские трейдеры могут наконец получить то, о чем они просили с момента запуска первого регулируемого биткоин-фьючерса: возможность торговать внутри страны, не оставляя свои активы позади.