У п'ятницю після обіду CFTC опублікувала Реліз 9146-25, документ з довгою назвою та простим повідомленням: Bitcoin, Ethereum та USDC отримують контрольований пробний запуск як забезпечення в системі деривативів США.
Це експеримент з обмеженнями, звітністю та безліччю дрібного шрифту, але він представляє реальний зсув у тому, як агентство хоче, щоб американці торгували криптовалютою: на внутрішньому ринку, під наглядом і з меншою кількістю перешкод між активами, якими володіють люди, та ринками, де вони хеджують.
Цей крок з'являється разом з іншою віхою: CFTC розчистила шлях для спотових криптопродуктів, щоб вони вперше були включені до списку на її зареєстрованих біржах.
Поєднайте ці два факти, і напрямок стає очевидним. Замість того, щоб витісняти криптовалюту на периферію фінансової системи, агентство тепер тестує способи підключити її безпосередньо до тих самих каналів, які керують ф'ючерсами та свопами.
Як працює забезпечення (і чому вам варто про це знати)
Щоб зрозуміти, чому пілотний проєкт має значення, вам потрібно зрозуміти забезпечення в найпростіших можливих термінах. Уявіть торгівлю деривативами як двох людей, які роблять ставку в кімнаті під наглядом рефері. Оскільки ставка може швидко піти не так (ціни стрибають, хтось неправильно оцінює рух), рефері наполягає, щоб обидві людини заздалегідь передали щось цінне.
Це щось цінне і є забезпеченням. Воно існує для того, щоб у разі зміни ринку рефері міг врегулювати ставку, не переслідуючи нікого в коридорі.
У реальному світі цим рефері є клірингова палата. Люди, які роблять ставки, — це трейдери. А той, хто збирає забезпечення від клієнтів, — це торговець ф'ючерсними комісіями (FCM), свого роду посередник з високим рівнем безпеки, який знаходиться між трейдерами та кліринговою палатою.
До цього часу FCM заохочували вимагати долари або казначейські облігації для більшості угод, оскільки ці активи поводяться передбачувано. Криптовалюта ніколи не потрапляла до списку, оскільки була занадто волатильною, мала надмірну складність зберігання та викликала занадто багато невирішених юридичних питань.
Реліз 9146-25 ефективно змінює це. Він окреслює, як токенізовані активи можуть використовуватися як забезпечення, які контролі потрібні фірмам і які цифрові активи відповідають вимогам для пілотного проєкту. Список навмисно короткий: Bitcoin, Ether та один регульований стейблкоїн, USDC. Це криптовалюта, яка отримує контрольований закулісний пропуск.
Що насправді міститься в Релізі 9146-25?
Документ розділений на дві ключові частини: пілотну програму цифрових активів та лист про відсутність дій для FCM.
Пілотна програма — це головний заголовок. Вона надає біржам та кліринговим палатам набір правил щодо того, як токенізовані активи, включаючи BTC, ETH, USDC та токенізовані казначейські облігації, можуть використовуватися для маржі та розрахунків.
Усі залучені повинні довести, що вони можуть контролювати гаманці, захищати активи клієнтів, правильно оцінювати все та вести належний облік. Це менше "вільні інновації" і більше "покажіть нам, що ви можете запустити це, не ламаючи нічого".
Лист про відсутність дій є практичним доповненням. Він дозволяє FCM приймати ті самі активи як забезпечення клієнтів на обмежений період, за суворих умов.
Він також замінює старі вказівки, які фактично наказували брокерам повністю тримати "віртуальні валюти" подалі від сегрегації клієнтів. Ці вказівки мали сенс у 2020 році, але вони мають менше сенсу зараз, у світі, де токенізація переходить у мейнстрім фінансів.
Кілька деталей мають значення для розуміння того, як працюватиме пілотний проєкт:
- Перші три місяці обмежені. На початковому етапі FCM можуть приймати лише BTC, ETH та USDC як маржу. Цей короткий список є навмисним, оскільки агентство явно хоче отримати чистий набір даних перед розширенням сфери дії.
- Звітність є постійною та детальною. FCM повинні щотижня звітувати про точні суми криптовалюти, які вони тримають для клієнтів, і де ці активи знаходяться. Це дає CFTC систему раннього попередження, якщо щось зламається.
- Все повинно бути сегреговано. Криптовалюта, розміщена як маржа, повинна знаходитися на належно сегрегованих рахунках, що означає, що активи клієнтів зберігаються окремо від активів компанії та кредиторів. Гаманці повинні бути юридично забезпеченими, доступними та підлягати аудиту.
- Знижки будуть консервативними. Оскільки криптовалюта коливається більше, ніж казначейські облігації, вартість, яка враховується для маржі, буде дисконтована. Це те, як регулятори компенсують волатильність, не забороняючи актив повністю.
- Пілотний проєкт є тимчасовим. CFTC не оголосила точну дату закінчення, але пілотні проєкти зазвичай тривають від одного до двох років. Агентство захоче достатньо часу, щоб спостерігати за стресовими подіями, спокійними періодами, різкими ралі та нудними тижнями.
Протягом цього періоду CFTC збиратиме дані, які стара консультативна структура ніколи не могла надати: як поводиться криптовалютне забезпечення на нормальних ринках, як швидко волатильність з'їдає маржу, як поводяться стейблкоїни, коли вони підтримують позиції з кредитним плечем, і чи можуть фірми насправді керувати контролем на рівні гаманця без проблем.
Хто приєднується першим?
Деякі фірми вже готові швидко рухатися. Crypto.com, яка керує зареєстрованою в CFTC кліринговою палатою, повідомила агентству, що вже підтримує забезпечення на основі криптовалюти та токенізоване забезпечення на інших ринках і може адаптувати ці системи на внутрішньому ринку.
Інші ймовірні кандидати включають власника LedgerX, криптовалютні торгові фірми, які працюють з ф'ючерсами на bitcoin від CME, і будь-який FCM, який вже побудував інфраструктуру гаманця для інституційних клієнтів.
Традиційним брокерам може знадобитися більше часу. Вони обережні за своєю природою, і багато хто ніколи раніше не керував ончейн активами клієнтів. Але винагорода очевидна: нові клієнти, які хочуть регульовану платформу, яка може приймати криптовалюту безпосередньо, без примусової конвертації в доларові готівкові запаси.
Емітенти стейблкоїнів також мають свій інтерес. Включення USDC дає Circle сильний сигнал про те, що регуляторна архітектура токена відповідає вимогам системи деривативів. Компанії з токенізації, які обгортають казначейські облігації, також сприймуть це як запрошення, хоча вони зіткнуться з більш суворим наглядом за зберіганням та юридичною перевіркою.
Що змінюється для трейдерів?
Практичні ефекти проявляться в тому, як трейдери фінансують позиції.
Візьмемо хедж-фонд, який здійснює базову торгівлю Bitcoin. Сьогодні він може тримати BTC в одному місці, а долари в FCM в іншому, постійно переміщуючи гроші туди-сюди для підтримки маржі ф'ючерсів. У пілотній системі він може зберігати більше цієї вартості в BTC і розміщувати її безпосередньо як маржу.
Це зменшує тертя та скорочує кількість конвертацій, необхідних для підтримки торгівлі.
Або розгляньте майнера, який хеджує виробництво наступного кварталу. Замість того, щоб продавати BTC за долари лише для задоволення маржинальних вимог, він може використовувати поточні запаси для підтримки зареєстрованого контракту. Це зберігає більше активності на внутрішньому ринку та зменшує потребу в офшорному кредитному плечі.
Роздрібні користувачі не відчують зміни негайно. Більшість роздрібних платформ знаходяться на вершині FCM, і мало хто поспішатиме приймати волатильне забезпечення з малих рахунків. Але як тільки великі брокери приймуть систему, і як тільки CFTC збере достатньо даних для розширення пілотного проєкту, роздрібні інтерфейси можуть почати пропонувати перемикачі "використовуйте свій баланс BTC як маржу".
Більш широка картина
Протягом років офшорні платформи приваблювали американців простою обіцянкою: принесіть свою криптовалюту, використовуйте її як забезпечення і торгуйте цілодобово. Американські майданчики не могли відповідати цьому досвіду за існуючих правил, і ліквідність текла в місця, які регулятори не могли або не хотіли бачити.
CFTC не намагається відтворити офшорні ринки на внутрішньому ринку. Вона застосовує методичний підхід і тестує, чи може криптовалютне забезпечення знаходитися всередині американської системи без компромісу щодо захисту клієнтів, стабільності клірингової палати або цілісності ринку.
Якщо експеримент спрацює, агентство отримає сценарій для постійної інтеграції. Якщо він піде погано, воно має важелі звітності та нагляду, щоб так само швидко закрити двері.
Реліз 9146-25 визнає, що ринок вже використовує ці активи для кредитного плеча та хеджування, і що ігнорування цієї реальності лише штовхає ризик у темніші кути. Пілотний проєкт виводить цю діяльність на огляд, дозволяє CFTC вимірювати її та пропонує фірмам контрольований шлях для модернізації їхніх операцій із забезпеченням.
Якщо наступний рік дасть чисті дані та відсутність криз, американські трейдери можуть нарешті отримати те, про що вони просили з моменту запуску першого регульованого ф'ючерсу на bitcoin: можливість торгувати на внутрішньому ринку, не залишаючи свої активи позаду.
Джерело: https://cryptoslate.com/the-cftc-is-finally-letting-bitcoin-back-us-derivatives-signaling-a-major-defeat-for-this-offshore-trading-model/
