Те, що одразу впадає в око в угоді PrimeWater-Crystal Bridges, — це не те, що розкривається, а те, що показово відсутнє. У практиці філіппінського ринку капіталу мовчання може бути настільки ж показовим, як і розкриття інформації — і тут відсутність поданої покупцем фінансової звітності до Комісії з цінних паперів і бірж США є сама по собі матеріальним сигналом, який заслуговує на ретельну перевірку.

З точки зору управління та цілісності ринку, нездатність Crystal Bridges подати будь-яку фінансову звітність викликає чіткий тривожний сигнал, навіть якщо це технічно виправдовується вузьким трактуванням правил Комісії з цінних паперів і бірж США. Хоча приватні інвестиційні інструменти не завжди зобов'язані публікувати аудовану фінансову звітність так само, як публічно зареєстровані компанії, у момент, коли така організація отримує контроль над регульованим оператором інфраструктури з загальнонаціональними концесіями, планка розкриття інформації підвищується — не юридично за замовчуванням, а практично, репутаційно та нормативно.

Водоканали є квазідержавними активами. Вони знаходяться на перетині добробуту споживачів, довгострокових концесійних контрактів та системного кредитного ризику. Покупець, який вступає в цю роль без будь-якого публічно перевіреного фінансового сліду, змушує регуляторів, кредиторів та споживачів сприймати платоспроможність, фінансову спроможність та ризики пов'язаних сторін здебільшого на довіру.

Рішення родини Villar відійти від PrimeWater подається як втома — забагато скарг, забагато політики, замало винагороди. Але якщо подивитися на всю картину, вихід виглядає менше як виснаження і більше як розрахований відступ від бізнесу, який став неможливо захищати в публічному, регуляторному та виборчому плані. (ЧИТАТИ: Виборці у найпостраждаліших районах обслуговування PrimeWater рішуче відкидають Camille Villar)

PrimeWater не зазнала фінансового краху. Вона зазнала репутаційного краху.

До того часу, як колишній сенатор Cynthia Villar повідомила журналістам 31 липня, що PrimeWater виявилася "поганою інвестицією", яка "мало заробляє" і стала "просто використовується проти нас у політиці", шкода вже була завдана. 

Постраждали приблизно шість мільйонів клієнтів, багато з яких платили вчасно, але стикалися з відсутністю води в кранах. ЧИТАТИ: [Vantage Point] Крани пересихають через дороге, неефективне обслуговування PrimeWater

Команда Rappler ретельно задокументувала, що дефіцит води в San Jose del Monte та інших районах не був вигадкою. Крім того, звіт Thomson Reuters Foundation, опублікований у серпні 2023 року через Reuters, документував, що жителі описували "каламутну" або непридатну для використання воду поряд з вищими рахунками, а також скарги, які залишалися "непочутими", і відзначив перевірку Комісією з аудиту кількох партнерств, пов'язаних з PrimeWater.

Ситуація перетворилася на "денний кошмар", якщо таке слово існує, що стало важливим питанням передвиборної кампанії. Президент Ferdinand "Bongbong" Marcos Jr. публічно визнав скарги. Місцева адміністрація водоканалів зібрала томи документації та відкрито назвала відсутність інвестицій основною причиною. (ЧИТАТИ: [Local Vote] У багатому на голоси Calabarzon, PrimeWater робить вбивчі справи)

Для комунальних підприємств це точка неповернення.

Заробляти гроші на поганому обслуговуванні

Більш показово те, що фінансова звітність PrimeWater суперечить наративу про збиткове підприємство, як стверджувала матріарх родини Villar. Її прибутки неухильно зростали, перевищивши ₱1 мільярд ще у 2022 році. Згідно з останньою фінансовою звітністю, отриманою Vantage Point, прибутки компанії ще більше зросли до 2024 року. 

Аудована фінансова звітність PrimeWater за 2024 рік, затверджена Punongbayan & Araullo з безумовною думкою, показує компанію, яка є капіталомісткою, але операційно генерує грошові кошти. Загальні активи зросли до ₱42,37 мільярда, зобов'язання до ₱26,04 мільярда, а чистий дохід до ₱1,35 мільярда. 

Що важливіше, операційні грошові потоки досягли ₱6,08 мільярда, загалом відповідаючи масштабу потреб у реінвестуванні, з ₱5,85 мільярда, вкладених назад в інфраструктуру. Це не косметична прибутковість; це комунальне підприємство, що генерує реальні гроші, хоча й таке, що повинно постійно реінвестувати, щоб просто залишатися на місці.

Проте звітність PrimeWater також розкриває, чому особа та фінансова міцність покупця мають таке велике значення. Активи сервісних концесій становлять ₱26,1 мільярда балансової вартості — безумовно, домінуючий клас активів. 

Вони довгострокові, амортизуються протягом 25 років і є економічно життєздатними лише за умови стабільного фінансування, підтримки кредиторів та збереження довіри регуляторів до прихильників оператора. Будь-яке питання щодо фінансової глибини кінцевого власника стає питанням про стійкість самих концесій.

Зміна облікової політики у 2024 році — від моделі переоцінки до моделі вартості для майна та обладнання — додає ще один рівень до цієї історії. Ретроспективне перерахування знизило активи на ₱1,3 мільярда, збільшило зобов'язання на ₱321 мільйон і скоротило капітал на ₱905 мільйонів станом на 2023 рік. 

Хоча цей крок, можливо, покращує консерватизм та порівнянність, він також підкреслює, наскільки чутливий баланс PrimeWater до облікових суджень. У такому контексті фінансова спроможність контролюючого акціонера — це не виноска; це пом'якшення ризику. 

Тримати громадськість у темряві

Якщо громадськість буде тримати в темряві щодо фінансів Crystal Bridges, споживачі, інвестори та регулятори не зможуть оцінити, чи може материнська компанія поглинути потрясіння, внести капітал або рефінансувати борг, якщо припущення виявляться оптимістичними.

Є також м'якші, але не менш важливі сигнали, закладені в цифрах PrimeWater. Аванси від пов'язаних сторін залишаються на рівні ₱3,58 мільярда, а плата за управління в розмірі ₱350 мільйонів продовжує надходити всередині групи. 

Нараховані витрати майже подвоїлися в річному обчисленні. Повністю амортизовані активи вартістю ₱947 мільйонів все ще використовуються — це нормально для комунальних підприємств, але нагадування про ризик заміни капіталу. Це керовані питання за прозорої, добре капіталізованої структури власності. Вони стають більш тривожними, коли власний фінансовий стан нового власника є фактично чорною скринькою.

Входить Crystal Bridges — і дискомфорт поглиблюється.

Фінансова мовчанка покупця не є незаконною, але вона дестабілізує. Холдингова компанія, що отримує загальнонаціональний водний портфель без публічно поданої фінансової звітності, просить клієнтів, регуляторів та ринки прийняти стрибок віри саме тоді, коли довіра вже вичерпана. Це найгірша можлива послідовність для переходу комунального підприємства: спочатку збій у обслуговуванні, потім непрозорість власності.

Багаж Lucio Co

А потім є багаж — неминучий, контекстний і неможливо ігнорувати.

Публічні записи Lucio Co — це не записи про засудження, але це записи про постійні звинувачення. Протягом більше двох десятиліть, при декількох адміністраціях, його ім'я спливало у контрабанді та податкових суперечках. 

Колишній начальник Національної поліції Філіппін, а нині сенатор Panfilo Lacson відкрито — якщо обережно — говорив про давні підозри, завжди підкреслюючи той самий рефрен: ніякого арешту без доказів, ніякого ордера без паперового сліду. Слухання в Сенаті, митні розвідувальні списки та звіти в ЗМІ неодноразово цитували Co, навіть коли справи застопорювалися або розпадалися через відсутність доказів. Суди врешті-решт винесли рішення на його користь у великих податкових спорах. Станом на 2025 рік немає жодного кримінального вироку.

Ця історія важлива не тому, що вона доводить правопорушення — вона цього не робить — а тому, що вона ілюструє модель, яку регулятори та ринки розуміють надто добре: бізнеси, що працюють у сірих зонах сприйняття, накопичують ризик, навіть коли вони долають юридичні перешкоди. Повторювані звинувачення, навіть невирішені, підвищують планку прозорості. Вони не знижують її.

Ось чому невидимість Crystal Bridges так погано підходить для придбання водоканалу.

PrimeWater — це не мережа супермаркетів або холдингова компанія нерухомості. Це монопольний постачальник послуг, чия легітимність спирається лише на три стовпи: надання послуг, інвестиційна дисципліна та довіра. Родина Villar втратила перші два в очах громадськості. Новому власнику ще належить встановити третє.

Прямо кажучи, мова йде не про те, чи винен Lucio Co у чомусь. Мова йде про те, чи може собі дозволити сектор — вже побитий недостатнім інвестуванням та політичними наслідками — власника, чия фінансова спроможність не є публічно перевіреною. Коли мільйони домогосподарств платять за воду, яка ненадійно надходить, ринок не цікавиться юридичними тонкощами. Його цікавить підзвітність.

Глибший урок від PrimeWater полягає не в тому, що приватизація провалилася. Він полягає в тому, що приватизація без стійкого капіталу, прозорості та орієнтованого на споживача правозастосування неминуче руйнується під власними протиріччями. Комунальні підприємства не можна керувати як політичний побічний бізнес або зручність балансу. Вони вимагають терпіння, видимості та толерантності до перевірки, яку багато конгломератів недооцінюють.

Якщо родина Villar пішла, тому що PrimeWater став зобов'язанням, а не активом, питання тепер зміщується на Crystal Bridges: чи протистоїть вона цьому зобов'язанню напряму, чи просто тихо успадковує його?

Зростання доходів PrimeWater на тлі задокументованих скарг на обслуговування не є саме по собі димлячою зброєю. Але в контексті комунального підприємства поєднання (1) зростаючих зборів, (2) звинувачень у хронічних збоях у наданні послуг та ігнорованих скаргах, і (3) зміни контролю на інструмент власності, чиї фінанси не є публічно видимими, достатньо, щоб виправдати найгостріший, найбільш проспоживчий регуляторний підхід. (ЧИТАТИ: PrimeWater нібито не платить підрядникам, водоканалам: 'Dami 'nyong nabudol')

Угода може бути законною. Угода може навіть бути стратегічно обґрунтованою. Але поки водопровідна вода не тече надійно та чисто — і поки новий власник не припинить працювати як привид — ринок повинен ставитися до угоди так, як вона в даний час виглядає для платної громадськості: передача прав на виставлення рахунків, а не відновлення обслуговування. – Rappler.com

Натисніть тут, щоб отримати більше статей Vantage Point.