購買比特幣並將其稱為資金策略的時代已經結束。
到 2026 年初,超過 200 家上市公司在其資產負債表上持有數位資產,共同管理超過 1,150 億美元(DLA Piper,2025 年 10 月)。這些公司的總市值在 2025 年 9 月達到約 1,500 億美元——比前一年增加了近四倍。然而,其中幾家公司現在的交易價格低於其持有資產的價值。市場正在發出明確的信號:僅僅累積已經不夠了。
投資者希望看到資本紀律和經濟回報。管理團隊透過股票回購計劃和透明度指標(如「每股 BTC」)來回應,旨在展示資金庫在代幣價格之外增加的價值(AMINA Bank Research,2026)。從被動累積到主動產生收益的轉變——從「DAT 1.0」到「DAT 2.0」——現在是該領域的決定性主題。
三種廣泛的模式正在出現。每種模式都有不同的風險回報特徵,並對治理、技術能力和基礎設施提出不同的要求。
圖片由 Greenage 提供,2026。基礎設施參與和質押
最符合協議原生的方法涉及質押代幣以支持網路共識並獲得回報。對於專注於比特幣的資金庫,這越來越擴展到閃電網路和其他產生路由和流動性費用的原生基礎設施。質押需要仔細分析技術安全性和智能合約風險。
數字增長迅速。Bitmine Immersion Technologies 在 2026 年初報告了超過 300 萬枚質押的 ETH,總持有量為 99 億美元,年化質押收入約為 1.72 億美元(SEC 文件,2026 年 3 月)。其專有驗證器網路的表現略優於綜合以太坊質押率,證明了即使在協議級收益環境中,機構級基礎設施也能提供優勢。
SharpLink Gaming 透過 EigenCloud 將 2 億美元的 ETH 部署到重新質押基礎設施中,透過保護從 AI 工作負載到身份驗證的應用程式來追求更高的收益(SEC 文件,2025)。重新質押——已經質押的 ETH 被用來保護額外的服務,需要謹慎的治理。
圖片由 Greenage 提供,2026。主動交易和市場驅動收入
第二組策略利用市場結構——資金費率套利、基差交易和選擇權溢價。這些策略可能有效且通常是市場中性的,但它們需要交易專業知識、強大的風險控制和全天候監控。治理影響是重大的:這種方法實際上將資金庫功能轉變為交易操作。與任何交易功能一樣,可能很難找到監控複雜頭寸和相關風險所需的熟練人員。
一家著名的日本上市公司說明了潛力和複雜性。到 2025 年底持有超過 35,000 枚 BTC,它透過基於選擇權的策略產生了相當於約 5,500 萬美元的比特幣收入,營業利潤年增率超過 1,600%。然而,根據當地會計準則,同一家公司由於非現金按市價計價的重新估值而記錄了大量淨虧損(TradingView;Kavout,2026)。對投資者而言,營運現金流和報告收益之間的脫節使評估變得更加困難——並強調了為什麼治理和透明度與標題回報同樣重要。
Galaxy Digital 提供了一個對比的混合模式,將其自己的數位資產資金庫與機構服務相結合,包括抵押貸款、戰略諮詢和基礎設施。在 2025 年第三季度,Galaxy 公布了超過 7.3 億美元的調整後毛利潤記錄(Mint Ventures Research,2025)。值得注意的是,該公司透過將其 Helios 挖礦設施重新用作由長期合約保障的 AI 計算園區,使其收益來源多元化,超越了純加密貨幣——這是一個信號,表明最具韌性的資金庫可能是那些從多個不相關來源獲得收入的資金庫。
圖片由 Greengage 提供,2026信貸部署和淨息差
第三條路線將數位資產視為生產性資產負債表資本。該模式涉及以無追索權的方式借入加密貨幣持有量,獲得穩定幣流動性,並將其部署到收益率更高的私人信貸中。它保留了對基礎資產的長期曝險,同時從短期實體經濟貸款中產生經常性利息收入。特別是,這種策略需要在收益率、信用風險和固定收益方面的專業知識。
該機制直接源自傳統銀行業:流動性管理、承銷、治理和控制槓桿。在這種模式下,公司收購比特幣,以無追索權的方式借入這些持有量——意味著下行風險僅限於抵押品——並將收益部署到支持實體經濟貸款的多元化私人信貸投資組合中。如果比特幣升值,公司在償還貸款後保留上漲空間,將潛在的資本利得與經常性利息收入相結合。
來源:Greengage & Co.為了使信貸部署模式可靠運作,它們需要建立在營運性金融基礎設施上,而不是從頭開始建立。當它從具有真實貸款關係和已建立客戶帳戶的現有平台擴展時,這種方法最有效。在 Greenage 看來,這也是治理和盡職調查框架特別重要的領域,因為資本正在部署到必須逐個交易對手評估的第三方信貸機會中。
該模式的成功也與穩定幣作為機構基礎設施的成熟有關。到 2026 年,穩定幣支撐了跨境支付、即時結算和企業的 T+0 清算(當日結算)(Foley & Lardner,2026 年 1 月)。Coinbase Institutional 預測,到 2028 年,穩定幣總市值可能達到 1.2 兆美元(Coinbase Institutional,2025 年 8 月)。對於信貸部署策略,穩定幣為貸款市場的資本部署提供了可靠的媒介。
圖片由 Greengage 提供,2026成熟度的新衡量標準
最近的市場狀況強化了一個簡單的事實:僅靠價格上漲不是資金策略。不斷增加的收益解決方案反映了一個從自身歷史中學習的領域——可持續的收入產生使數位資產成為企業資產負債表更具生產力的組成部分。
沒有單一模式是決定性的。最有效的資金庫將根據風險偏好、營運能力和治理結構混合方法。但前進的方向是明確的。被動持有不再足以證明數位資產在資產負債表上的地位。收益正在成為資金庫成熟度的核心衡量標準——也是市場如何評估具有數位資產曝險的公司的核心因素。
下一階段的贏家不會是最大的持有者。他們將是最有紀律的營運者。
圖片由 Greengage 提供,2026重要聲明:
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來源:https://www.coindesk.com/opinion/2026/04/04/digital-asset-treasuries-must-now-earn-their-keep
