比特幣在 90,000 美元區域的價格疲軟並非來自恐慌性拋售、壞消息或興趣消失。它來自那些對比特幣長期未來最有信心的人。
市場上一些最大和最資深的持有者並未退出他們的倉位。相反，他們正在積極地將其變現——這種行為正悄然重塑比特幣的日常交易方式。
重點摘要
- 比特幣的價格壓力來自長期持有者將倉位變現，而非恐慌性拋售。
- 儘管現貨需求強勁，衍生品活動正在創造穩定的賣出壓力。
- 市場結構，而非情緒，現在正驅動比特幣短期價格走勢。
這些長期持有者並非直接拋售幣，而是使用衍生品從他們的比特幣儲備中獲取收入。這種效果雖然微妙，但影響力強大：在沒有明顯分配的情況下產生價格壓力。
為何「強勢持有者」正在創造弱勢價格走勢
比特幣並不缺乏買家。現貨 ETF 繼續吸引資金，長期信念仍然強烈。然而，漲勢停滯，突破失敗，價格橫盤或走低。
原因在於誰控制著供應。
早期持有者，坐擁多年前積累的比特幣，已經有了庫存。當他們尋求收益時，不需要新買家來賣出。他們轉而出售選擇權。這種選擇不會減少他們的持有量，但確實引入了一種穩定的、機械性的力量，抵抗價格上漲。
由機制而非情緒驅動的市場
一旦這些倉位建立，負擔就轉移到其他地方。管理這些交易風險的交易對手被迫做出反應，而他們的反應是可預測的：通過在公開市場上出售比特幣來抵消風險敞口。
這種資金流動並不表現為鯨魚拋售。它表現為持續的阻力、受限的漲勢，以及令人沮喪的、感覺與需求脫節的價格走勢。
在這種環境下，即使基本面看起來強勁，比特幣也可能顯得疲弱。市場並非在投票反對比特幣——它是被結構性因素推低的。
為何 ETF 沒有「拯救」價格
ETF 資金流入是真實的，但它們並不占主導地位。
當比特幣主要由現貨買家驅動時，資金流入更直接地轉化為價格。如今，衍生品活動可以吸收並中和這種需求。每一波買入都會遇到由與現有庫存相關的對沖流動創造的無形抵消力量。
這就是為什麼 ETF 需求可以與停滯的價格走勢共存。一方面是為了獲取敞口而購買比特幣。另一方面是為了管理在其他地方產生的風險而出售比特幣。結果是平衡，而非動能。
已經成熟的比特幣市場
這種動態標誌著比特幣演變的轉變。市場不再由簡單的買入並持有行為主導。它越來越受到管理資產負債表、波動性和收益的複雜資本的塑造。
這種複雜性帶來了流動性和深度，但也引入了新的限制。價格不再乾淨地回應看漲敘事。它回應的是倉位。
只要大型持有者繼續優先考慮收入生成而非方向性押注，比特幣的價格可能會保持嘈雜、區間波動且難以交易。
什麼會打破這種模式
持續向上移動需要行為的改變，而不僅僅是更好的頭條新聞。要麼長期持有者減少他們的收益策略，要麼需求變得足夠壓倒性以吸收持續的對沖壓力。
在此之前，比特幣市場可能感覺矛盾：強烈的信念，強勁的需求，但上行空間有限。
這並不是比特幣本身弱點的跡象。這是比特幣已經進入一個階段的跡象，在這個階段中，誰擁有它——以及他們如何使用它——比頭條新聞所說的更重要。
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