熊市中逆勢上漲的 HyperLiquid：為什麼 HYPE 能在加密寒冬中一枝獨秀？

重點概覽

• 2026 年加密熊市，BTC 跌逾 44%、ETH 跌近 60%，恐懼指數跌至 9（極度恐懼），但 HYPE 近一個月逆勢上漲約 25%
• HyperLiquid 2025 年交易量達 2.73 兆美元，超越 Coinbase，穩坐去中心化永續合約市場龍頭（市佔 28-31%）
• 年化收入約 12 億美元，其中 99% 自動用於回購 HYPE，形成「交易量 → 手續費 → 回購 → 幣價支撐」的飛輪效應
• 零 VC 融資、76.2% 代幣歸社群，沒有傳統項目常見的 VC 解鎖拋壓問題

先看數據：這個熊市到底有多慘？

你最近打開錢包看過嗎？

如果有，你大概知道我在說什麼。如果沒有，那可能是因為你已經不敢打開了。

2026 年 2 月，加密貨幣恐懼與貪婪指數（Fear & Greed Index）跌到了 9。這個數字代表「極度恐懼」，上一次出現這種等級的恐慌，是 2022 年 FTX 交易所崩盤的時候。沒錯，現在市場的恐懼程度，跟當年全球第二大交易所一夜蒸發時差不多。

圖片來源：Alternative.me，即時更新

數據說話：

• BTC：從 2025 年 10 月的高點約 $126,000，一路跌到 $70,000 以下，跌幅超過 44%。2 月 5 日甚至一度跌破 $61,000，創下 15 個月來的新低。
• ETH：從 2025 年 8 月創下的歷史高點 $4,950，跌到約 $2,039，跌幅將近 60%。2 月甚至一度跌破 $1,800，社群直接把 2 月叫做以太坊的「失落之月」。
• SOL：跌幅 57% 到 65% 不等，同樣慘烈。

圖片來源：CoinGecko｜BTC 近半年走勢，從高點一路下殺

這波下殺背後是一連串利空疊加。2025 年 10 月，川普宣布對中國進口商品加徵 100% 關稅，一天之內引爆了加密史上最大規模的清算事件：190 億美元的槓桿部位被強制平倉，160 萬名交易者爆倉（據 CoinGecko 報導）。接著是 AI 泡沫修正（NPR 報導整個 AI 產業花了 4,000 億美元卻只創造 600 億美元收入），再加上 2026 年 1 月鷹派的 Kevin Warsh 被提名為聯準會主席，市場對貨幣政策收緊的恐懼直接把 BTC 從 $84,500 打到 $75,000 以下。

所有東西加在一起，你就得到了現在這個局面：幾乎所有資產都在跌，幾乎所有人都在虧。

幾乎。

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HYPE 的異常：當所有人都在跌，它卻在漲

當 BTC 跌破 $70,000、ETH 跌破 $2,000 的那幾天，有一個 token 正在安靜地往上走。

HyperLiquid 的原生代幣 HYPE，近一個月逆勢上漲了約 25%。

注意，不是「跌得比較少」，是真的「在漲」。你知道的，通常大餅一咳嗽，山寨幣就進加護病房。但 HYPE 不僅沒進加護病房，它還在外面跑步。

而且這個走勢已經持續了整整一個月。攤開 HYPE 跟 BTC 的走勢圖，兩條線幾乎是鏡像，一個往下、一個往上。

延伸閱讀：Hyperliquid 交易所介紹教學，HYPE 幣有哪些潛力？

圖片來源：CoinGecko｜HYPE 走勢圖

為什麼？

答案不在技術線圖裡，藏在 HyperLiquid 的基本面裡。

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基本面解析：HyperLiquid 做對了哪些事？

要理解 HYPE 為什麼能在熊市中硬挺，你得先看 HyperLiquid 這個協議本身在做什麼、做得怎麼樣。HYPE 的幣價不是靠「信仰」在撐的，背後有很實在的東西。

Hyperliquid 交易介面

交易量超越 Coinbase——不是口號，是事實

根據 Artemis 數據，2025 年全年，HyperLiquid 的永續合約交易量達到了 2.73 兆美元（沒有打錯，是兆），外加 1,106 億美元的現貨交易量。

做個對比：同期 Coinbase 全年交易量是 1.4 兆美元。一間在納斯達克上市、員工數千人的中心化交易所，交易量只有 HyperLiquid 的一半左右。而 HyperLiquid 的團隊，只有 11 個人。（Fortune 專訪報導）

圖片來源：DeFiLlama｜永續合約 DEX 交易量排名

目前 HyperLiquid 在去中心化永續合約市場的市佔率大約 28% 到 31%，穩坐龍頭。而且這些量不是靠補貼或激勵活動堆出來的，是交易者用真金白銀換來的實際需求。

交易量大為什麼重要？因為量大就代表收入多，而收入多會直接影響 HYPE 的幣價。

年化收入約 12 億美元，99% 用於回購 HYPE

按照近幾個月的收入推算，HyperLiquid 的年化協議收入約在 12 億美元左右（2025 全年實際入帳約 8.4 億美元，但下半年的成長速度遠高於上半年，據 KuCoin 報導）。2026 年 2 月 5 日，單日收入更創下 684 萬美元的歷史新高（Bitget 數據）。這個數字甚至一度超越了以太坊、Tron 和 Solana 的單日手續費收入。

但重點不在收入有多高，而在收入去了哪裡。

HyperLiquid 有一個叫做 Assistance Fund（AF） 的機制。協議收取的交易手續費，大約 99% 會自動流入這個基金，然後 AF 會自動從公開市場買入 HYPE 代幣。

概念上就像股票的庫藏股回購，但比傳統公司狠多了——傳統公司可能一季做一次，HyperLiquid 是每天、每時、每刻都在買。

這裡面有個自我強化的循環：

以 2 月 5 日為例，684 萬美元的收入中，有 525 萬美元直接被用於回購 HYPE，一天之內就買走了 160,750 顆 HYPE。光是近一個月，就有大量 HYPE 被回購並永久移出流通。

多數山寨幣只有「敘事」在撐，HYPE 背後是持續且可量化的買壓。差別就在這裡。

圖片來源：DeFiLlama｜HyperLiquid 年化手續費約 11 億美元

說燒就燒：3,700 萬顆 HYPE 正式銷毀

幣圈最不缺的就是「我們未來會銷毀代幣」的承諾。多少項目白皮書裡寫得很漂亮，最後不了了之。

HyperLiquid 不一樣。2025 年 12 月，HyperLiquid 的驗證者以 85% 的贊成票通過了一項正式投票：將 Assistance Fund 中累積的約 3,700 萬顆 HYPE 認定為永久銷毀（The Defiant 報導）。

這批代幣的價值大約是 10 億美元，佔當時流通供給的 13% 以上。

重點是，這些代幣已經銷毀、已經執行、鏈上可查。不是畫大餅說「未來會燒」。

而且銷毀不是一次性的。在那之後，協議每天仍然透過回購機制持續買入並銷毀 HYPE。以 2 月 5 日創紀錄的那天為例，一天就銷毀了超過 16 萬顆。按照近期的速率推算，一年下來有機會再移除超過 10% 的流通供給。

圖片來源：HypeBurn.fun｜HYPE 流通供給即時數據

供給一直在縮、需求還在——HYPE 在熊市中幣價有底氣，數學上就是這個道理。

沒有 VC、沒有內部人拋壓——76% 代幣歸社群

如果你在幣圈待得夠久，一定對這個劇本不陌生：

但這套劇本在 HyperLiquid 身上完全不適用，因為它根本沒有拿過 VC 的錢。

創辦人 Jeff Yan 是哈佛數學與電腦科學畢業、做過量化交易的人，他刻意拒絕了所有風險投資（CoinDesk 專訪）。邏輯很直接：拿了 VC 的錢，就得替 VC 的退出需求服務；不拿，才能真正把協議還給社群。

看代幣分配就知道了：

• 76.2% 分配給社群（包含空投、未來生態獎勵）
• 23.8% 給核心團隊（有鎖倉期，逐月釋放至 2028 年）
• 0% 給 VC、私募投資人、交易所、做市商

圖片來源：Tokenomist｜HYPE 代幣分配：社群 76.2%、核心團隊 23.8%

對比幣圈常見的代幣分配——30% 到 50% 給早期投資人是家常便飯——HYPE 的賣壓結構從根本上就不同。沒有一群低成本持有者在等著解鎖出場，這讓 HYPE 在熊市中少了一個其他山寨幣幾乎都逃不掉的致命傷：VC 解鎖拋壓。

延伸閱讀：加密貨幣期貨合約新手教學

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護城河在哪裡？技術與生態的飛輪效應

上面講的是 HYPE「現在」能撐住的原因。但它能不能「繼續」撐住？這就要看 HyperLiquid 有沒有越來越難被取代的優勢。

HyperEVM：不只是 DEX，是一條鏈

很多人對 HyperLiquid 的印象還停留在「一個去中心化合約交易所」。但自從 2025 年 2 月推出 HyperEVM 之後，它已經從「DEX」升級成了「L1 公鏈」。

HyperEVM 為 HyperLiquid 帶來了完整的以太坊虛擬機相容性，意味著開發者可以直接在上面部署智能合約和 DeFi 應用。上線不到一年，生態系已經跑出了超過 115 個 dApp，吸引了 320 位開發者（CoinLaw 統計），鏈上總鎖倉量（TVL）一度突破 20 億美元。

圖片來源：DeFiLlama｜Hyperliquid L1 總鎖倉量走勢

其中最大的兩個 DeFi 協議——Felix（借貸/CDP，TVL 約 4 億美元）和 HyperLend（借貸，TVL 約 3.8 億美元）——已經展現出獨立於交易所本身的生態價值。

換句話說，HyperLiquid 已經不只是一個「交易的地方」，而是一條有完整生態在跑的公鏈。生態越豐富，鏈上活動越多，回購力道就越強，又是一個正向循環。

HIP-3 / HIP-4：不斷進化的協議

HyperLiquid 在產品迭代上的速度也很猛：

• HIP-3（2025 年 10 月）：開放了無許可的永續合約市場（CoinDesk 報導）。以前只有官方能上架交易對，現在任何人都可以。這直接擴大了平台上可交易資產的數量，吸引更多長尾需求。HIP-3 上線後的單日交易量曾創下 52 億美元的紀錄。
• HIP-4（2026 年 2 月）：引入了 Outcome Trading（CoinDesk 報導），也就是預測市場和類選擇權衍生品。產品線從「只做合約」擴展到了更廣的衍生品領域。

新功能一直在出、新的交易場景一直在開、新用戶也跟著進來。整個協議還在快速進化中。

RWA 衍生品：黃金、白銀也能在鏈上交易

最近很值得注意的一個發展：HyperLiquid 開始上架真實世界資產（RWA）的永續合約，特別是黃金和白銀。

別小看這件事。RWA 衍生品目前已經佔了 HyperLiquid 總交易量的 30% 以上，而且它帶進來的是一群完全不同的交易者：本來在做大宗商品的人，對幣圈不一定有興趣，但看上了鏈上交易的效率。

再加上 Ripple 透過其機構經紀平台 Ripple Prime 整合了 HyperLiquid（Decrypt 報導），以及 BitMEX 推出了 HyperLiquid 的跟單交易功能（BeInCrypto 報導），機構資金的入場管道正在一條一條地被打開。

這些管道加在一起，HyperLiquid 的交易量來源越來越多元，不再只靠加密原生用戶，也不再只靠牛市情緒撐場。HYPE 能在熊市中跟大盤脫鉤，這也是很重要的一個原因。

延伸閱讀：加密貨幣怎麼玩？新手完整指南

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觀點：HYPE 的「反脆弱」特質

我一直在想，為什麼 HyperLiquid 在熊市裡反而看起來更從容？後來想到塔雷伯（Nassim Taleb）講的「反脆弱」——有些系統不只能扛住衝擊，還會因為衝擊變得更強。

你想，11 個人的團隊，燒錢速度低到幾乎可以忽略。其他項目在熊市裡被迫裁員、砍預算、甚至跑路的時候，HyperLiquid 根本不需要擔心撐不撐得到下一輪——因為它本來就沒有臃腫的組織。沒有 VC 在背後催著「什麼時候退出？」，團隊可以把心力全放在產品上。

更關鍵的是收入結構。HyperLiquid 賺的錢來自交易需求，不是來自牛市情緒。熊市裡大家會減少現貨買入沒錯，但永續合約的需求不會消失。市場劇烈波動的時候，做空需求反而會上升，手續費引擎照常運轉，回購飛輪照常在轉。

市場越恐慌、波動越大，交易需求反而可能越高，回購力道也就越強。某種程度上，熊市對 HyperLiquid 來說反而是順風。

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風險與保留：別只看好的那面

但我也不想把 HyperLiquid 寫得好像零風險，那不誠實。

首先是去中心化程度。HyperLiquid 的驗證者數量截至 2026 年初大約只有 20 出頭，大量 HYPE 質押集中在少數節點。2025 年 3 月的 JELLY 事件就暴露了這個問題（CoinDesk 報導）：驗證者投票強制下架了一個被操縱的永續合約市場，直接結算所有部位。到底算去中心化還是中心化？社群吵了很久。事後協議改進了治理機制，但根本的疑慮還在。

再來是團隊代幣解鎖。團隊持有的 23.8% 代幣正在逐月釋放，2026 年 2 月 6 日就解鎖了約 992 萬顆 HYPE（價值約 2.5 到 3.4 億美元不等，看當時幣價，Tokenomist 數據）。回購機制能抵消一部分賣壓，但解鎖量大的月份，短期衝擊還是有可能。

還有監管風險。去中心化永續合約交易所在全球多數國家仍處於法規灰色地帶，如果主要市場收緊監管，交易量一定會受影響。最後是單一賽道依賴——儘管有 HyperEVM 和 RWA 的擴展，核心收入還是高度仰賴永續合約交易量。如果這個賽道出現強力競爭者，護城河未必穩如泰山。

列出這些不是要嚇你，是提醒自己也提醒你：再漂亮的基本面，也要預留「可能看錯」的空間。

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總結：下一輪牛市的答案，可能藏在這個熊市裡

當恐懼與貪婪指數跌到個位數，多數人的選擇是關掉行情 App、退出群組、假裝加密貨幣不存在。這很正常，也很人性。

但如果你還沒關掉這篇文章，那你大概跟我一樣，覺得熊市其實是最好的篩選器。

每一次加密寒冬結束後，活下來的從來都不是喊最大聲的項目，而是做最扎實的。2018 年留下了以太坊的 DeFi 基礎建設，2022 年篩掉了 FTX 卻留下了真正的去中心化協議。

HyperLiquid 不保證上漲，沒有任何東西能保證上漲。但在這個幾乎所有項目都在流血的市場裡，它至少讓你看到一件事：一個有真實收入、有回購支撐、團隊精實、沒有 VC 拋壓的協議，熊市裡可以長什麼樣子。

我覺得看一個加密項目，與其看它在牛市裡能漲多少，不如看它在熊市裡能不能站著。

 
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