最新美國通膨報告看似好消息——下週可能改變這一切

二月的CPI報告讓市場有了放鬆的理由。通膨看起來足夠溫和,讓降息希望得以延續,消費者物價月增0.3%,年增2.4%,而核心CPI月增0.2%,年增2.5%。住房成本持續降溫,整體情況對聯準會來說看似可控。

但這種寬慰是有代價的。

當報告於3月11日發布時,情況已經改變。勞動市場走弱,去年的薪資數據被向下修正,而伊朗衝突將油價推至歷史新高。

這才是聯準會必須面對的真正問題。二月CPI或許看起來平靜,但它描述的經濟狀況在報告發布時就已經過時了。

聯準會現在將進入3月17日至18日的會議,一手拿著溫和的通膨數據,另一手則是艱難的成長與能源背景。

艱難背景下的溫和數據

市場的初步反應是合理的。

二月CPI並未重新引發通膨恐慌,因為核心通膨在月度基礎上保持可控,而過去兩年推動大部分物價壓力的租金組成部分持續降溫。美國勞工統計局表示,二月租金僅上漲0.1%,是過去五年來最小的月度漲幅,而住房指數上漲0.2%。

報告穩定,令人安心,看起來像是利率將持續下降的明確訊號。但它在錯誤的時機到來。它為市場提供了一個經濟狀況的畫面,而這是在最重要的通膨因素之一開始再次波動之前的狀況。

油價飆升無法被侷限在能源領域。它會影響汽油、運輸、物流、商業成本、通膨預期和家庭支出。當荷莫茲海峽的油輪襲擊加劇時,原油價格升至2022年以來的最高水準,並拖累全球股市下跌。

市場壓力大到國際能源署稱其為石油市場歷史上最大的供應中斷。由於荷莫茲海峽周圍的戰鬥和混亂,預計三月供應將減少約每日800萬桶。Brent原油在本週稍早一度觸及119.50美元,3月12日仍在97美元附近交易。

這使得二月CPI看起來像是下一個通膨風險完全顯現之前的快照。

勞動市場已經打破了簡單的故事

聯準會面臨的第二個問題是,就在CPI降溫的同時,勞動市場停止支持軟著陸的敘事。

二月就業報告顯示,在一月增加126,000個工作崗位之後,薪資減少了92,000個,失業率從4.3%上升到4.4%。

僅這一點就足以使通膨故事變得複雜。較溫和的CPI數據搭配直接的就業損失,並不是市場樂於慶祝的反通膨,因為這意味著需求可能因為不太舒適的原因而降溫。

然後是修正數據。二月,美國勞工統計局完成了基準修正,顯示2025年3月的薪資水準被高估了862,000個工作崗位。這重新詮釋了去年的勞動市場,顯示其比先前理解的要弱得多。美國勞工統計局表示,2025年非農就業的總變化從584,000向下修正到181,000。

這改變了一切的背景。這意味著經濟進入2026年時的勞動市場強度,低於數個月來標題所暗示的水準。這也意味著聯準會不是在將溫和的CPI數據與強勁的勞動緩衝相比較,而是與一個可能一直較弱的勞動市場相比較。

伊朗讓CPI數據在發布時就顯得過時

中東衝突將此轉變為政策風險。

如果石油保持平靜,聯準會本可以查看二月CPI並論證通膨仍在下降,而經濟逐漸放緩。這雖然無法解決政策問題,但至少能給官員們一個連貫的敘事。

伊朗衝突改變了這一切。隨著戰爭加劇,原油價格飆升,華爾街拋售,而債券殖利率攀升,因為投資者消化了更大供應衝擊的風險。

這就是為什麼聯準會現在看起來陷入困境。

如果過度依賴較溫和的CPI數據,它就冒著將過時的通膨數據視為價格壓力自行消退的證據的風險。如果過度依賴石油衝擊並保持政策緊縮更長時間,它就冒著對就業已經惡化的經濟施加更大壓力的風險。

Goldman Sachs將其首次聯準會降息預期從6月推遲到9月,因為中東衝突提升了通膨風險,即使勞動數據走軟。

儘管如此,溫和的CPI數據仍然有用。這是真實的數據,它告訴你二月通膨並未加速。然而,它並未解決市場或聯準會面臨的更大問題。

二月是通膨持久下降的開始,還是僅僅是石油開始影響物價和勞動力疲軟惡化之前的最後一次平靜數據?

即使是聯準會偏好的通膨指標PCE也未提供太多清晰度。一月消費者支出增加了0.4%,而核心PCE月增0.4%,年增3.1%,這是一個比較溫和的二月CPI數據所暗示的更為堅挺的基本通膨訊號。

這意味著在最新的石油衝擊完全顯現在數據中之前,聯準會仍在關注頑固的價格壓力,這使得任何與一份平靜的CPI報告相關的市場寬慰看起來更加脆弱。

CryptoSlate從加密貨幣角度提出了這一點,同樣的邏輯更廣泛地適用於宏觀經濟。當石油、就業和通膨停止同步移動時,標題驅動的樂觀情緒會迅速動搖。

二月CPI給了市場寬慰,但未能給聯準會一個明確的答案。報告看起來平靜,因為它描述的是二月。聯準會必須在一個由較弱就業和中東石油衝擊塑造的三月經濟中做出下一個決策。這就是為什麼真正的風險在於虛假的安慰。